伟星股份(002003)：依赖一站式服务 蓄势待发

　　驱动因素与主要假设条件

　　内销升温方兴未艾，将成为公司业绩增长的最大驱动力。未来5年中高档衣着类(包括男装、女装、童装)消费增速应当在15%以上，中高档辅配件的市场需求增长率应当与此增速同步。保守假定公司半显性期(2010-2014年间)拉链、钮扣收入增长12%，水晶钻销售收入增长25%，光学镜片增长10%；预计公司公开增发项目在2008年初完成，其中，增发股数在1000万股。(公司的实际表现很可能会超越我们的预期)

　　我们与市场不同的观点

　　市场普遍认为钮扣拉链的生产工艺简单，企业间的差距不是很大，我们认为，中国中高端服装生产企业具有集中度逐步提高的趋势，公司已经建立起来的以直销为主的销售网络将使公司能够更多地分享内销成长的成果；能够保质保量的完成大规模订单以及公司的一站式服务是与同行业竞争领先的关键。

　　公司估值与投资建议

　　上市以来公司的收入、净利润复合增长率高达48%、62%。我们预计公司2007-2009年实现净利润10078万元、14497万元、19351万元，三年复合增长率43.58%；EPS分别为0.72元、0.97元、1.29元。鉴于公司的良好成长性，我们给予公司2008年35倍的市盈率，目标价格33.95元，对应的PEG为1.08。结合DCF估值，我们认为公司的每股合理价格为34元，给与“推荐”投资评级。

　　股票价格表现的催化剂

　　公司增发项目的逐步达产；2008年两税并轨，公司的所得税率由33%下调至25%。

　　主要风险

　　产能扩大后，公司的销售是否能够同步增长是影响公司未来业绩的最大不确定性因素。

　　公司战略和竞争力分析

　　公司基本情况介绍

　　公司是东南亚最大的纽扣生产企业，目前产能在我国中高端纽扣产量中约占20%，除此以外，公司的主导产品包括：拉链、金属制品、水晶钻、其他服装配件等。

　　五、主要风险因素

　　1、人民币兑美元加速升值、兑欧元进入升值通道

　　根据银河证券研究所宏观部的预测，2008年人民币兑美元升值的幅度在8%-10%之间；中国兑欧元很可能进入升值的通道；目前，这种真实的全面升值对纺织行业来讲是最大的负面影响。

　　2、出口退税率再次下调

　　为减少贸易顺差，降低人民币升值的压力，2008年出口退税率再次下调很可能会再次成为现实。

　　3、受次级债影响，美国经济整体增速下滑

　　美国是我国重要的纺织品服装出口市场，从历史情况看，中国对美国的纺织品出口增速和美国的经济增长率之间具有非常密切的相关性。世界经济状况和美国具有很大的相关性，一旦美国因为次债问题，经济增速下滑，中国的纺织品出口必然会受到影响。

　　4、排污标准提高，印染环节整体生产成本将有所提高

　　2007年11月份环保总局颁布了十一五发展规划，其中专门提到了小印染企业。根据我们从协会了解，2008年1月1日起，很可能所有老印染企业的污水排放标准提高至80COD，新印染企业的污水排放标准提高至60COD，2011年起，老企业同样执行60COD的标准。我们认为80COD至60COD是一个质的变化，如果国家严格按照该标准执行，成本必然会提高较多。