2007年资本市场纺织板块表现

　　(一)上市公司借助资本市场实力进一步增强

　　1、借助资本市场实现跨越式发展

　　在向商业银行贷款困难、贷款利率不断提高的情况下，2007年众多纺织类上市公司借助资本市场，突破了缓慢的自有资本积累过程，使企业从同类公司中脱颖而出，同时进一步巩固了企业的龙头地位。

　　2、借助资本市场迅速实现资本增值

　　在本轮金融股引领的牛市中，纺织板块获益较多，其中，股权投资堪称经典的是雅戈尔、华茂股份和杉杉股份。我们认为未来中国的资本市场仍有较大的发展空间，在当前牛市格局中，股权投资有助于纺织类上市公司迅速实现资本升值，投资收益的增加也将为公司主业的进一步发展提供了资金支持。

　　(二)行业板块间分化显著：内销型服装上市公司表现抢眼

　　我们选取了主营业务收入、主营业务收入同比增长率、主营业务利润、主营业务利润同比增长率、投资收益、利润总额、净利润、净利润同比增长率、毛利率、净资产收益率等指标用于衡量纺织服装业各子行业板块分化情况。其中，毛利率、净资产收益率用来衡量公司的盈利能力；主营收入总比增长率、主营业务利润同比增长率、净利润同比增长率三个指标用来衡量公司的成长性。

　　1、板块表现

　　目前沪深两市纺织服装行业(棉纺、毛纺、麻纺、丝绸、印染、服装、配件、家纺、产业用)的上市公司有59家，我们按照主业的不同，对纺织板块进行了细分。从盈利能力看，纺织板块上市公司毛利率18.11%，净资产收益率为7.22%，远高于行业平均毛利率水平近8个百分点。从成长性看，主营业务收入、主营业务利润、净利润的增长率分别为14.95%、20.06%、64.12%，净利润的增长幅度远超过主营业务利润的增长速度，主要原因之一是投资收益的迅猛增长，其中，2007年前三季度纺织板块实现投资收益22.55亿元，比上年同期提高823.4%，占利润总额的比例为38.56%。投资收益的迅猛增长成为2007年前三季度经济运行指标的主要特征之一。

　　2、子行业盈利能力比较

　　从盈利能力看，内销型服装类上市公司表现非常抢眼，毛利率、净资产收益率分别为29.23%、10.84%，是行业平均水平的2倍，在整个纺织板块中处于最高水平。形成这种状况的主要原因来自于两个方面：一是受益于我国居民收入提高带动的消费升级热潮的形成，居民对品牌服装需求大幅增长，二是受益于投资收益的大幅增长，2007年前三季度投资收益占利润总额的比例高达51.46%。

　　(三)技术及产品档次差异促使棉纺板块内部分化明显

　　1、盈利能力

　　从盈利能力看，前三季度净资产收益率在15%以上的只有鲁泰，在5%-10%之间的有三家企业，分别是新野纺织、黑牡丹、华润锦华，如果剔除投资收益，则只有新野纺织、华润锦华两家；从毛利率看，维持在20%以上的只有鲁泰，在15%-20%之间的有德棉股份、新野纺织两家。

　　2、成长性

　　从成长性看，只有鲁泰和华芳纺织表现出较强的成长能力，其中，支撑华芳纺织业绩大幅增长的主要原因是集团资产的注入；支撑鲁泰业绩增长的主要原因是新项目的逐步达产。在不考虑目前股价的情况下，结合历史表现，从盈利能力和成长性看，棉纺行业中真正具有核心竞争力和可持续发展能力的只有鲁泰A。

　　3、原因分析

　　棉纺板块形成这种差异的主要原因是产能过剩特别是结构性过剩(低档产品过剩，高档产品缺乏)。按照技术进步、产品档次的不同，我们将棉纺行业分为两个类别，一类是技术领先、产品附加值较高的企业，如鲁泰；另一类则是生产大众化产品的企业，如黑牡丹、华芳纺织等。

　　从产品的销售情况看，一方面是鲁泰产品的供不应求，另一方面则是生产常规产品的企业竞争处于白热化状态，部分上市公司(以华芳纺织为代表)订单明显不满，企业开工率不足，从而业绩呈现下滑趋势，其中，以牛仔布为主的黑牡丹受市场流行周期的影响，目前市场需求不旺，业绩受到很大影响，呈现大幅下滑趋势。

　　(四)品牌及销售渠道差异导致服装板块上市公司表现各异

　　在剔除开开实业、九龙山等主业已经变更的企业后，按照销售市场的不同，将服装板块上市公司分为内销型和外销型(大杨创世、江苏三友)，而内销型上市公司又可以进一步分为拥有自主品牌及销售渠道的上市公司(典型代表性企业：雅戈尔、七匹狼、报喜鸟)和非自主品牌的上市公司(如美尔雅、凯诺科技等)。

　　1、盈利能力

　　由于直接面向终端消费者，服装板块毛利率水平普遍较高，其中，毛利率在30%以上的共6家，分别是雅戈尔、七匹狼、报喜鸟、鄂尔多斯、美尔雅、雷伊B；前三季度净资产收益率超过10%的则只有雅戈尔、七匹狼、大杨创世，剔出投资收益后，仅七匹狼一家超过10%。结合毛利率和净资产收益率，雅戈尔、七匹狼是服装板块表现最好的企业，而这两家企业恰恰均属于经营品牌、以内销为主的企业。

　　在不考虑投资收益的情况下，服装类外销型企业的毛利率比上年同期呈现出较大幅度的下滑，其中，江苏三友的毛利率比上年同期下降了3.3个百分点。在不考虑投资收益以及营业外收入的情况下，外销型上市公司的经营业绩均比去年同期有所下滑。

　　2、成长性

　　主营业务收入增长率、主营业务利润增长率、净利润增长率均维持在20%以上的共雅戈尔、七匹狼、鄂尔多斯、杉杉股份、中国服装五家，其中，中国服装的利润增长几乎全依赖于投资收益的增加。

　　(五)家纺、辅料类上市公司表现同样精彩

　　家纺、辅料类上市公司共5家，除维科精华属于主板市场外，其他均处于中小板市场。

　　1、盈利能力

　　从盈利能力看，除维科精华、宜科科技外，孚日股份、伟星股份、浔兴股份均表现出较强的盈利能力，其中，伟星股份的毛利率高达33.36%，前三季度净资产收益率为16.42%，远超过行业平均水平。

　　2、成长性

　　伟星股份、浔兴股份同样是具有高成长性的企业，其中，伟星的增长质量同样处于最高水平，在主营业务收入增长45.84%的情况下，主营业务利润、净利润的增长率高达59.33%、61.16%。在不考虑目前股价的情况下，结合历史表现，从盈利能力和成长性看，家纺、辅料类行业中最具有核心竞争力和可持续发展能力的是伟星股份；浔兴股份仅次于此；孚日股份也有不错的表现。