纺织服装：行业利润增速高于收入增速(附股)

　　提要：纺织服装行业在不同程度上受到原材料、土地成本和劳动成本上升、人民币升值、出口退税率下降以及美国经济衰退等因素影响，盈利依然受到压制。行业结构升级、创品牌走内需之路应该是国内纺织服装企业解决困局的选择。另外，行业增长的驱动因素将由出口拉动向国内消费转变。

　　出口滑落进口平稳

　　2007年前11个月，中国纺织品和服装进出口总值与上年同比增长18.3%，占全国外贸进出口总值的9.03%。同期，中国纺织品和服装出口总值与上年同比增长20.07%，约占全国外贸出口总值的15%。中国海关发布的最新统计数据显示，2007年1-11月，中国纺织品服装实现贸易顺差约占全国贸易顺差总值的60%。可见，纺织品服装依然是中国贸易顺差最大制造者。中国纺织品服装对美国、香港地区和日本出口金额共约占纺织品服装出口总额的37%。其中，对美国出口金额为245.98亿美元，同比增长19.95%，增速较去年同期提升5个百分点，约占全国出口总值的15.31%。

　　2007年前11个月，中国纺织服装出口总额为1536.03亿美元，同比增长19.66%，这是2003年以来全行业出口增速第一次低于20%。按照这个速度，我们预计2007年全年出口额将突破1700亿美元，增幅将在15.6%左右。我们预计，我国纺织品服装出口将继续维持15%左右的增长速度。

　　固定资产投资处于高位

　　2007年前11个月，国内纺织行业累计实现1376.46亿元固定资产投资，同比增长了27%。纺织子行业从2007年3月-10月，投资增速一直低于全国水平，11月份略高于全国水平0.2个百分点；服装鞋帽行业则实现了657.87亿元固定资产投资，同比增长了39.8%，继续大幅高于全国投资增速；化学纤维行业累计实现239.85亿元固定资产投资，同比增长了24.4%，成为三个子行业中唯一低于全国固定资产投资增速的行业。总体而言，整个纺织的固定资产投资增速略有放缓，主要是和宏观调控资金面相对紧张有关，而化学纤维投资增速大幅回落和环保治污等因素有一定关系。但是我们认为整个纺织行业的投资增速依然维持较高水平。

　　纺织品产量增长平稳

　　纺织品产量增速略有放缓，尤其是丝织品下滑势头相对明显，2007年前11个月产量增速仅1.2%，同比下跌了1.9个百分点，也低于2006年全年1.9%的增速水平。服装行业依然保持平稳的产量增速。2007年前11个月服装产量为1796759万件，实现13.44%的产量增速，高于06年全年11.86%的增速。随着服装鞋帽行业较高的固定资产投资增速，我们估计未来服装行业产量增速有望达到15%左右的水平。2007年前11个月，国内化学纤维产量达到2180.29万吨，同比增长18.8%，高于2006年同期5个百分点，但略低于2006年全年约3个百分点。化纤行业的固定资产投资增速低于全国平均水平，表明未来化纤行业整体产能扩张速度相对较慢，预期产量增长速度维持在20%附近。

　　我们认为，在全纺织行业固定资产投资增速保持高水平的情况下，行业未来的产能释放也将维持较高水平，行业仍将稳定增长。

　　行业利润增速高于收入增速

　　2007年，国内纺织行业保持稳定增长势头。前8个月，国内规模以上纺织企业累计完成工业总产值19461.64亿元，同比增长22.99%；前11个月，纺织服装化纤三个子行业的收入增速分别达到21.22%、23.65%和26.3%；三个子行业总体利润平稳，利润增速均高于收入增速。而化纤子行业的情况在2007年前11月表现相对良好，2007年以来的利润增速在100-200%左右，远远高于收入增速水平。主要受到该行业尤其是粘胶氨纶等子行业强劲的周期性恢复的影响。

　　2007年1-11月，纺织子行业毛利率为10.43%，利润率为3.81%；服装鞋帽子行业毛利率为14.19%，利润率为4.32%；化纤行业毛利率为8.57%，利润率为3.84%。在我们录得的数据中，服装鞋帽的盈利水平不断改善，估计2007年全年毛利率创下2002年以来的新高；纺织子行业毛利率也创下2003年以来的新高，主要和产业结构不断升级有关，而利润率更加耀眼，创下了1999年以来的新高，我们认为主要是因为2007年证券市场牛市直接大大提高部分纺织企业的投资收益；而化纤行业的盈利指标波动厉害，体现了该行业整体周期性特征明显。而油价为主的原材料以及劳动成本等因素不断涨价，造成化纤行业毛利率在目前周期景气高企的情况下依然未能回复到历史最高水平(毛利率10-15%，利润率5-6%)。另外，春节临近，部分纱厂有提前放假的可能，对上游的采购量将出现短暂回落。同时，2007年下半年以来力度不断加大的宏观调控政策(银行贷款利率不断攀升)，将可能导致下游对化纤的需求萎缩。

　　整个纺织服装行业均在不同程度上受到原材料价格上升，土地成本上升，劳动成本上升(2008年1月1日《劳动合同法》正式实施，给企业带来的最直接影响便是用工成本加大)，人民币升值带来出口损失，出口退税率下降以及美国经济衰退等负面因素影响。进入2008年，人民币以7.2775再创汇改以来的新高，人民币累计升值幅度已超过10%。人民币的升值，直接受影响的就是外贸出口企业，使得其产品在出口国价格上涨，导致竞争力下降。尤其是生产纺织、服装等低附加值产品的劳动密集型企业，其所受到的冲击和影响更大；近期市场上关于出口退税率继续进一步下调的说法较多，我们认为纺织行业作为贸易顺差的主要制造者，退税下调的机会存在。

　　这意味着行业经营压力增大，如果继续依靠简单的加工或者贴牌生产，行业的利润率将维持较低水平，众多企业将面临亏损破产局面，所以行业结构升级创品牌走内需之路应该是国内纺织服装企业解决困局选择。而且，随着中国经济的持续增长，国内纺织服装消费开始逐渐升温，行业增长的驱动因素将由出口拉动向国内消费转变。暂时维持行业“中性”评级。

　　重点跟踪公司投资评级

　　我们认为，随着年报的来临，高增长的公司或者小型公司可能会有较高的送配，二级市场也有望出现一波可观的年报行情。我们认为高成长性小公司未来的发展值得关注，维持山东海龙、伟星股份和孚日股份“强烈推荐”评级。同时，我们认为七匹狼和浔兴股份等公司也具有高速增长的潜力。