国金证券：纺织服装行业投资研究报告（1月）

　　投资要点

　　从目前已经公布的统计数据看，07年前11月规模以上企业实现收入26287亿元，利润总额1035亿元，分别同比增长23.6%和38.4%，收入增幅较去年同期降低0.3百分点，利润总额增幅提高5.1个百分点。化纤行业效益大增是利润总额增幅提高的主要原因。

　　07年全行业累计出口1679亿美元，其中服装出口1096亿美元、纺织品583亿美元，三者分别同比增长18.8%、20.7%和15.4%，全行业出口增速自03年以来首次低于20%。07年向欧美地区出口纺织品服装516.2亿美元，同比增长12%，增速较去年同期下降7.9个百分点，降幅明显。

　　年底前后，包括粘胶长短丝、氨纶在内的各种化纤价格继续下跌，粘胶长短丝分别下跌了600元和800元，氨纶下跌了7000元，我们认为08年化纤行业前景不乐观，产品价格仍有下跌空间。

　　目前国内棉花价格13639元/吨，相对平稳。我们认为未来棉价可能缓慢上涨，但暴涨可能性不大，07/08棉花年度在13500-14500元之间波动的可能性较大。

　　国家今后禁止塑料袋的使用，我们认为纺织产品难以作为塑料袋的替代品。

　　我们依然看好品牌零售企业和经营模式创新的企业，重点关注七匹狼、伟星股份和众和股份。

　　行业回顾与展望

　　固定资产投资情况没有更新数据公布，1-11月数据见08年行业报告。

　　行业效益平稳增长

　　从目前已经公布的统计数据看，前11月规模以上企业实现收入26287亿元，利润总额1035亿元(图表1)，分别同比增长23.6%和38.4%，收入增幅较去年同期降低0.3百分点，利润总额增幅提高5.1个百分点。其中服装业实现收入和利润总额6416亿元和277亿元，分别同比增长24.7%和26.6%，分别比去年同期下降0.6和4.1个百分点(图表3)；纺织业实现收入和利润总额分别为16259亿元和619亿元，同比增长22.1%和33.1%，增幅较去年同比分别降低1.4和0.2个百分点；化纤业实现收入和利润总额分别为3612亿元和138.8亿元，分别同比增长25.6%和139.5%，增幅较去年同期提高2.1和74.7个百分点(图表4、5)，化纤业利润总额高速增长主要得益于氨纶和粘胶短纤价格大幅提高。全行业利润总额增速高于收入增速主要来自于化纤业贡献。

　　出口增速缓慢回落，特别是对欧美出口增速回落明显

　　07年全行业累计出口1679亿美元，其中服装出口1096亿美元、纺织品583亿美元，三者分别同比增长18.8%、20.7%和15.4%(图表6、7)，全行业出口增速自03年以来首次低于20%。

　　07年向欧美地区出口纺织品服装516.2亿美元，同比增长12%，增速较去年同期下降7.9个百分点，降幅明显。

　　我们依然看淡氨纶和粘胶长短丝未来价格

　　涤纶

　　涤纶价格随油价波动，我们仍然认为产能过大是困扰涤纶行业发展的主要原因，对未来涤纶行业前景始终持谨慎态度。

　　粘胶长丝近期价格窄幅波动，短纤由于原料上涨导致盈利空间缩小

　　进入12月后，由于进入行业传统淡季，粘胶长短丝价格都开始下跌，长丝价格下调600元/吨，达到34000元，短纤价格下跌800元，达到21400元(图表11)。

　　从销售情况看，粘胶短丝的出口依然保持较高水平，这也是产品价格下跌幅度相对较小的主要原因之一；长丝出口出现一定程度下滑，前11个月一直维持在5000吨以上，但12月降至4033吨，这是长丝价格下跌的主要原因(图表12、13)。

　　我们仍维持我们对粘胶长短丝价格未来走势的一贯观点，即长丝价格相对平稳，短纤价格有下跌空间(具体分析见之前的行业报告)。目前市场有观点认为近期短纤价格下跌是淡季所致，仍对08年3月以后的行情持乐观态度，我们认为随着08年40万吨以上产能的投放，价格有较大下跌空间；目前成本高涨是粘胶短纤拉动所致，一旦产品价格下跌，成本的支撑作用也就烟消云散，而且粘胶企业一般在4季度储备大量棉短绒，如果原料真的下跌，企业将雪上加霜。

　　氨纶均价已下跌30%，后期仍有下降空间

　　经过暴涨后，氨纶价格自4月以来不断下降，3季度随着旺季到来，中纤价格指数略有反弹，涨至78500元，随着淡季再次来临，价格再次下跌，目前跌至65000元(图表14、15)。氨纶价格走势基本符合我们预期(详细分析见之前的行业月报)，如果原料价格没有明显波动，我们认为08年将考验60000元支撑力度。产能高速投放而需求平稳增长是价格下跌的主要原因。

　　我们认为短纤和氨纶未来走势都应以下跌为主，但如何下跌，下跌速度将有所差别。氨纶涨的快跌得也快，粘胶短纤下跌速度可能相对平缓，总之我们对化纤行业未来的走势不乐观。

　　未来棉价平稳

　　新棉上市后，棉花价格比较平稳，在13300-13650元之间窄幅波动，目前中国棉花价格指数在13639元(图表16)。我们维持今后棉价平稳的判断(具体分析见之前的行业月报)。

　　塑料袋退出流通环节对纺织行业影响很小

　　国家规定从08年6月1日起，所有超市、百货店、大卖场等一律不得使用塑料袋，作为塑料袋的替代品主要有纸袋、无纺布、各种布袋等，但从实际情况看，只有纸袋能堪使用。

　　无纺布原料主要包括聚乙烯、聚丙烯、聚酯和粘胶等，聚乙烯、聚丙烯和聚酯原料和塑料袋一样，无法使用，粘胶短纤价格从历史上来看，最低11000元左右，而较好纸袋价格在7000元/吨左右，此外，无纺布透水透油，难以定型。总之，无纺布无法作为塑料袋的替代品；

　　各种布料。布料主要原料包括聚酯、棉、粘胶、锦纶、氨纶等，其中使用聚酯、锦纶、氨纶等化纤的布料肯定无法使用，棉花近几年历史最低价11000元/吨左右，和无纺布一样透水透油，无法替代塑料袋。

　　08年1月涨幅较大的纺织个股情况

　　和07年其余月份情况类似，本月涨幅较大的纺织个股中，化纤和各种概念题材股涨幅居前，不过随着市场进入调整期，基本面因素开始突出，鄂尔多斯以及凤竹纺织股价上涨与公司经营有关。

　　行业内重点公司简析

　　在出口放缓、内销增长的情况下，我们坚持看好品牌零售企业、经营模式创新的企业，重点关注七匹狼、众和股份、伟星股份。

　　七匹狼：买入

　　我们始终认为品牌经营是投资公司的最大理由。目前国内消费已经进入品牌消费时代，我们认为目前国内品牌服装市场处于“春秋战国的前期”，是品牌服装企业千年难遇的发展良机。在如此市场背景下，我们非常看好公司的发展战略，即尽全力抢占市场份额，获得发展先机，而快速发展，关键因素之一即是资金的支持，此次增发成功将有力推动公司发展战略的实施，奠定公司未来发展的坚实基础。

　　我们调高公司未来业绩预期，预计08年业绩增速在80%以上；

　　我们认为公司未来高速发展能够维持，市场对公司的发展风险过虑了。与李宁、安踏和百丽等知名品牌零售企业相比，公司正处于业绩高速增长期，而其它企业进入平稳增长期；从店铺数量来看，公司只有上述企业的一半，增长空间更大。因此，我们认为给予七匹狼等于或者大于上述企业的市盈率是合理的，维持买入建议。

　　众和股份：买入

　　目前行业现状要求企业改变发展模式。我们预计由于公司领先于行业的发展战略和经营模式，08年业绩增速有望达到甚至超过40%：

　　公司是行业发展模式的创新者，采取选择目标企业进行行业内兼并收购的办法，快速增强企业竞争力，使得业绩持续高速增长。公司继完成厦门华印收购后，很可能在近期完成福建翔升剩余55%股权的收购，公司正积极寻找并购标地，08年很可能再次进行收购；

　　公司先进的经营思路符合行业发展趋势，在棉机织物印染领域推行的“小批量、多品种”生产，以及面对服装生产企业的直销模式，使得企业能更快获取市场信息、获得更高的毛利率和较高的客户忠诚度；

　　公司的发展、经营模式是欧美等发达国家纺织企业的基本模式，难以被其它企业简单复制，公司有望长久保持竞争实力。

　　公司利用行业整合加剧的良机，不断进行兼并收购，11月底厦门华印剩余60%股权收购完成，未来仍可能继续进行类似收购，成为股价上涨的直接刺激因素。目前08年动态市盈率不足25倍，维持买入建议。

　　伟星股份：买入

　　根据我们了解，公司产品旺销，我们在近期的报告中再次调高业绩预测，预计07年净利润增速达到60%；

　　自公司上市以来，我们持续跟踪公司经营，公司实际经营情况一直好于我们预期，实现了40%以上的年复合增长。目前国内消费升级，已经进入品牌消费时代，目前国内服装市场处于“春秋战国的前期”，是内销特别是品牌服装企业千年难遇的发展良机，企业纷纷以抢占市场份额为发展战略，尽全力扩大经营规模，导致纽扣和拉链等服装辅料需求持续快速增长，这是公司产品销售屡屡超过预期的关键外部因素；公司凭借在国内纽扣和拉链行业的龙头地位以及经营策略，能够最大限度从消费升级中受益，这是公司业绩超预期的关键内部因素。

　　我们一直认为纺织行业作为“充分市场竞争”的行业，企业的整体实力是保证业绩增长的核心因素，单纯依靠某一技术、产品是无法在竞争中长期保持优势的。公司强大的整体竞争实力是业绩增长的内在基础：

　　近期公司计划公开增发，用于扩大水晶钻、拉链和金属纽扣生产，考虑到上述三种产品未来良好的发展前景，我们建议参与增长。

　　由于公司较强的竞争力，即使08年行业效益增速放缓，公司业绩仍将保持较快增长。