叶檀：停止加息开放汇率应对全球通胀

　　美国降息，中国不应跟风，但也不应反其道而行之继续加息，成为全球资金收割通胀收益的醒目靶子。

　　为挽狂澜于既倒，美联储22日紧急行动，降低隔夜拆借利率75个基点，行事特殊反映出状况紧急。虽然退役美联储主席格林斯潘在美国国会听证时对通胀促经济的走势大摇其头，但鉴于全球出现了索罗斯所说的“六十年来最严重的金融危机”，美联储走上了以通胀消灭通胀后遗症的老路。

　　次贷危机是全球资金转移的一次契机，也是全球经济版图的重大变化，从发达市场独大向发达与新兴市场共分天下转变。世界投资巨鳄乔治·索罗斯对《金融时报》表示：尽管从目前情况看，发达国家出现经济衰退或多或少是在所难免的，但中国、印度和一些产油国仍在强劲增长。因此，当前的金融危机不太可能导致一场全球性的衰退，而是一次对全球经济的根本性调整。在这一调整过程中，美国将相对衰落，而中国和其它发展中国家将崛起。

　　中国应做好迎接资金洪水的准备，而不是反其道而行之，封闭国门治理以加息、收信贷等办法来疗治“全球性通胀”引发的内部通胀。这无异于缘木求鱼，不仅无法收到抑制通胀的实际效果，还会使中国成为世界资金的蓄水池。

　　中国从紧的货币政策是否碰到南墙？现在还言之过早。但目前的紧缩政策与某些理论有反思的必要。

　　首先，我国不应该继续加息。主要原因是中国经济热度稍退。美国消费需求正在减少，对中国产生的一个直接影响是，12月份中国零售总额出人意料地下降了0.4%，商品房销售价格也出现明显的增速放慢迹象，而汽油和柴油涨价也使中国居民的实际收入相对减少，而信贷与固定投资数额也有所下降。

　　从长期来看，国际资金追逐人民币资产的形势没有变，加息不会让人民币升值压力更小，更不会改变国内的通胀趋势。去年大规模流入中国与香港，近期流出香港并非不看好人民币资产，而是为了应对国内的投资赎回压力，急需现金。一个很明显的例子是，国际投资者正在吸纳中国房地产，买入人民币资产。

　　要防止中国资本项目放开，中国的财富果实像东南亚金融危机时一样，被国际资金席卷而去，中国应该做的是继续稀释人民币资产，以便在资本市场开放时，吸引更多的资金进入购买不太“稠密”的人民币资产，而不是在紧缩的名义下，让国外资金得到中国财富的浓缩液，以廉价美元，换走中国真金白银的大量财富。

　　其次，除了坚持不加息，政府有必要加快汇率波动区间，以应对复杂的国际金融形势。由于世界银行调低了中国的GDP达四成之多，因此人民币汇率放开之后，不会如预想般急升，按照购买力平价，6：1是实际均衡汇率。次贷风波带给中国放开汇率的大好时机，汇率高低取决于贸易顺差、政府的管制，没有数据表明与国内通胀有确切联系，不会恶化通胀预期。

　　以通胀杀死通胀？好象美国在这么做。许多人认为，中国不应该重蹈美国覆辙，应反其道而行之，以紧缩杀死通胀。

　　在金融大门洞开的背景下，紧缩的货币政策尤其是信贷政策从来不是杀死通胀的武器，提高生产效率和产品质量才是杀死通胀的有效武器。如果以同等数量或者略微增多的人民币反映出人民币价值含量的增加(RevaluationsoftheChinesecurrency)和产品质量的提高，就不是通货膨胀，而是价值重估，这是经济增长的正常表现。如果我们用了同等数量的货币得到了更好的服务，则意味着货币的价值在暗中得到提升。关注货币发行量、购买力当然很重要，但比这更重要的，是我们通过同等数量的货币买到了什么。

　　抑制通胀，从根本上来说，靠的是经济实体效率的提升，而不是货币的扩张或者紧缩。相反，制造通胀则是多印货币的同义词。