德美化工：内耕外扩 锐意进取

　　国内纺织助剂行业的领先者。德美产品定位为中高端，在低市场集中度的中国纺织助剂市场，德美以产量计的市场占有率约为10%，以销售收入计则市场份额在6%-8%之间，居于领先地位。如何通过技术创新和产业整合等手段突破国外巨头高端产品壁垒，对于德美化工等国内领先者而言，既是挑战，更是机遇。

　　专注优势领域，募集资金项目进展良好。2007年，德美从油墨和皮革化学品业务退出，专注于最具优势的纺织助剂业务。德美的主要生产基地位于顺德本部和福建晋江，募集资金投资项目中，晋江纺织助剂项目一期已于07年3月投产，二期将视市场情况决定建设进度；顺德本部的纺织助剂项目则预计于08年4月份完工，5月份投产。

　　研发能力和客户服务体系构成德美核心竞争优势。德美的研发费用占营业收入的比例超过5%，处于全行业最高水平。贴身服务体系提高了客户对德美的信任度和依赖性，逐步加深了德美的竞争壁垒。依托较高附加值新产品的持续推出，德美在近年原材料价格上涨的背景下，仍然保持了毛利率的稳步上升。

　　股权投资攻守兼备。参股辽宁奥克化学、宜宾天原和湖南尤特尔生化是德美化工管理层为提高公司竞争力所做的有益尝试，进可以将公司产业链延伸至上游的高附加值原料和中间体业务，退可以获得不菲的股权投资收益，因此对股东价值的提升有正面作用。

　　给予“推荐”评级。我们预计公司07-09年EPS分别为0.54、0.70和0.92元(08、09年预测包括参股尤特尔的投资收益)，按照08年30倍PE估值，相应的内在价值为每股21元。参股宜宾天原与奥克化学的股权价值按照07年20倍PE保守估值，折合每股5.2元，则德美化工的每股内在价值为26.2元。我们看好德美化工在技术和服务领域的竞争优势，以及中国纺织助剂行业产品高端化与集中度提高为德美带来的长期发展机遇，因此给予“推荐”的投资评级。