流动性过剩依然严峻　通胀压力有增无减

　　昨日，央行发布1月份金融运行报告。报告显示，1月份货币供应量同比增长18.94%，人民币贷款余额同比增长16.74%，这意味着流动性过剩的问题依然十分严峻。而伴随着1月份CPI增速公布日的临近，市场普遍预期1月份CPI升幅或破7%，通货膨胀的压力依然很大。

　　面对流动性过剩和通货膨胀的压力，央行的紧缩力度或将持续加大。加息、上调存款准备金率的呼声又起。除了利用传统的工具进行调控之外，央行还加大公开市场操作的力度。昨日，央行就在公开市场上发行三期共计1950亿元票据，创下近一年以来单次央票发行的最高纪录。

　　-供求态势

　　贷款需求仍很旺盛

　　昨日央行发布了1月份经济运行报告，广义货币供应量(M2)同比增长近两成，为18.94%，余额为41.78万亿元，增幅比上年末高出2.2个百分点。这表明央行所面临的流动性过剩的压力仍然没有减轻。狭义货币供应量(M1)同比增长20.72%，余额为15.49万亿元，增幅比上年末低0.33个百分点；市场货币流通量(M0)同比增长31.21%，余额为3.67万亿元。

　　人民币贷款同比增长16.74%。1月末，金融机构本外币各项贷款余额为28.67万亿元，同比增长17.53%，人民币各项贷款余额26.97亿元，同比增长16.74%，增幅较上年末高0.64个百分点。其中，当月人民币各项贷款余额增加8036亿元，同比多增2373亿元。人民币存款同比增长15.12%，较上年年末低0.95个百分点，余额为39.16万亿元。1月末，金融机构本外币各项存款余额为40.25万亿元，同比增长13.96%。当月人民币各项存款增加0.22万亿元，同比少增2400亿元。

　　另据央行上海总部发布的1月份上海市信贷运行情况显示，上海1月份中外资金融机构本外币各项存款出现大幅回落，各项贷款同比增幅较大。1月末，上海中外资金融机构本外币各项存款余额2.98万亿元，同比增长13.50%，增幅比去年年末下降11个百分点。当月本外币存款减少514.30亿元，同比多减430.1亿元，其中人民币企业活期存款大幅减少，储蓄存款再现分流特征。这主要是因为1月份深交所连续发行新股。而上海1月份的贷款则比去年年末上升了2.10个百分点。1月份中外资金融机构本外币各项贷款余额2.24万亿元，同比增长18.80%，当月本外币贷款增加663.80亿元，同比多增367.50亿元。

　　央行上海总部分析称，金融机构信贷投放增速过快说明当前贷款需求仍较旺盛，再加上受人民币资金来源波动和外币资金来源渠道有限的影响，金融机构流动性管理的难度增大。但渣打银行王志浩博士认为，18.94%的货币供应量的增速并不需要担心。虽然人民币贷款余额同比增长16.74%，但人民币存款余额同比增长了15.12%，贷款增速仍然保持平稳。

　　-通胀预测

　　1月CPI升幅或破7%

　　下周二，国家统计局将公布今年1月份的消费价格指数(CPI)，在春节长假因素和雨雪冰冻灾害天气的双重影响下，市场预期1月份CPI升幅将突破7%，创下11年来新高。

　　高盛此前曾发报告预计，中国1月份CPI较上年同期升幅将创下10年来新高，为7.1%。国泰君安姜超研究员认为，CPI升幅在1月份会突破7%，并在2月份创出7.6%的新高。中信证券首席宏观经济分析师诸建芳也预计，1月份CPI同比涨幅可能达到7.4%，一季度CPI涨幅将达到7.1%。

　　根据国家发改委监测数据，今年首月36个大中城市猪肉、牛肉、羊肉和鸡肉平均零售价环比分别上涨4.53%、9.51%、4.36%和1.81%；鸡蛋平均零售价环比上涨0.28%；豆油、菜籽油和花生油平均零售价分别环比上涨9.14%、8.63%和4.81%；15种蔬菜平均零售价环比上涨5.21%。

　　与去年12月的监测数据相比，今年1月除猪肉、花生油价格涨幅略有缩小外，其他食品价格涨幅均有较大的扩大。因此，食品价格仍然是拉动1月份CPI上涨的主要动因。

　　国家信息中心发布的报告也称，今年我国成本推动型通货膨胀压力巨大。此外，居民消费需求较快增长对物价上涨的推动力继续增强，综合考虑食品和非食品价格上涨的因素，1月份CPI同比涨幅破7%的概率较大。

　　-央行措施

　　大手笔抑制流动性过剩

　　面对持续的流动性过剩，央行为回笼资金再出大手笔。昨日，央行在公开市场上发行三期票据，共计1950亿元。其中第16期央票为一年期，最高发行量为750亿元，第17期为三年期，最高发行量为900亿，第18期为三个月(91天)，最高发行量为300亿元。

　　值得关注的是，与上次央票发行相比，此次央票发行大幅度地提高了三年期和一年期央票的规模。其中，三年期央票的规模猛增至900亿元，而上次三年期央票的发行量最高是230亿元，增加了三倍多。另外，一年期央票的发行量也由上一次发行的600亿元提升到750亿元。相比较而言，三个月央票发行量却有所下降，由上次发行的450亿元降至300亿元。

　　中国社会科学院经济所研究员袁钢明在接受媒体访谈时表示，央行大幅度提高长期票据的发行规模表明了管理层长期调控的思路，那就是在三四年内关注流动性，在不出现泡沫的情况下，实现经济的快速增长。另有业内人士分析称，央行此次回笼1950亿元的资金，根据2007年末金融机构人民币存款余额38.94万亿元计算，大致相当于上调存款准备金率0.5个百分点。

　　实际上，对于央行此次大规模提高货币回笼规模之举并不令业内意外。据统计，今年年初至春节，公开市场总计向市场净投放了6420亿元资金，考虑到1月份上调存款准备金率0.5个百分点回笼的约1950亿元资金，净投放资金量也高达4420亿元。

　　除了在春节期间资金累计净投放量之外，市场还面临着巨大的到期资金释放压力。在此后的上半年内公开市场还有约1.3万亿的资金到期释放，这意味着，如果仅使上半年公开市场资金回笼量为正，央行至少还要回笼1.7万亿资金。

　　-观点交锋

　　宏观调控该如何进行

　　基于通胀压力巨大的局面，加息和上调存款准备金率的预期再次被提上议事日程。

　　相关消息人士预测，央行近期有可能再次加息，而且不排除2次以上连续加息的可能性。渣打银行则认为中国的经济形势需要多次加息，建议加息4次，尤其需要存款准备金率的上调。

　　ING Financial Markets的经济学家Prakash Sakpal也认为，中国今年可能还会有4次加息的举措。同时，他给出了加息的时间表，一旦1月份的CPI涨幅超过7%，中国央行最早可能在下周加息。

　　广发证券认为，物价的大幅上升导致通货膨胀预期增大，同时负利率也给经济带来消极影响，因此加息属必要之举，今年或再加1至2次。

　　但对于加息的时间表，广发证券认为考虑到世界经济的走势，央行在短期内或不会出台加息政策，加息或会推迟到3月份和4月份。

　　至于准备金率的调整，广发证券认为仍然有上调的空间，未来或以差别准备金率为主要形式。目前商业银行的资金总体来说仍然比较充裕，但其结构性分布很不均衡。大商业银行的资金普遍比较充裕，受准备金率上调的影响较小；小银行和信用社吸收存款的能力弱，受准备金率上调的影响较大。

　　著名学者羊慧明对加息则持不同看法。羊慧明近期对金融调控政策作出分析，称如果继续加息非但无助于抑制通胀，反而会进一步恶化投资环境，打击本来就存在资金供应不足情况的部门和中小企业，加剧供应紧张态势。同时企业大幅上涨的财务成本也会转移到产品价格上，从而加剧物价上涨压力。

　　无需置疑，随着世界经济增速放缓，国内经济存在软着陆可能的情况下，如果央行继续收紧信贷和频繁加息，难免会有硬着陆风险。此外，美联储大幅降息，中美利差已经出现倒挂，这些因素都使得央行在使用加息这一手段时不得不多加思量。

　　◇名词解释

　　货币供应量

　　也称货币存量，是指全社会的货币存量，是全社会在某一时点承担流通手段和支付手段的货币总额。它主要包括机关团体、企事业单位和城乡居民所拥有的现金和金融机构的存款等各种金融资产。

　　狭义货币

　　狭义货币是一个宏观经济学概念，在经济学中以M1表示，其计算方法是社会流通货币总量加上商业银行的所有活期存款。

　　广义货币

　　广义货币是一个经济学概念，和狭义货币相对应。在经济学中以M2来表示，其计算方法是社会流通货币总量加上活期存款以及定期存款与储蓄存款。