山东海龙：粘胶短纤龙头 受益于行业持续景气

　　主营业务收入大幅度增长，收益增加公司08年2月28日公布07年年报，07年公司实现主营业务收入307,676.06万元，同比增长24.31%；营业利润32,858.77万元，同比增长241.00%；净利润27,677.83万元，同比增长291.37%，每股收益0.67元，与我们前期预计的0.66元一致。公司以07年末总股本4.32亿股为基数，用未分配利润向全体股东每10股送3股，派现金股利0.40元(含税)，用资本公积每10股转增7股。业绩增长得益于粘胶短纤价格上涨07年公司生产粘胶短纤维1.95万吨，同比下降1.28%；粘胶长丝0.82万吨，同比增长1.23%；帘帆布1.98万吨，同比增长18.13%,净利润增长的主要原因是受市场因素影响,粘胶纤维价格上涨，导致毛利率上升。

　　与新农开发合作项目为公司原料供应提供保障为保障原料供应，07年7月公司与新农开发成立子公司合作投建棉浆粕和粘胶短纤维项目。棉浆粕项目规模为年产10万吨，其中，一期5万吨棉浆粕项目已于07年9月投产，二期5万吨棉浆粕项目于08年10月底投产；粘胶短纤维项目：公司占注册资本的55%。新疆海龙粘胶短纤维项目规模为年产8万吨，其中，一期4万吨粘胶短纤维项目07年内完成设计及土建动工，2008年投产；二期4万吨粘胶短纤维项目于一期项目投产时开工建设，2009年年底前建成投产。2007年增发为新项目提供资金保障，为未来业绩增长提供保障公司2007年公开增发实际发行数量2,064万股，发行价格15.73元/股，募集资金净额30,907.60万元，用于年产三万吨高湿模量及系列产品粘胶短丝技术改造项目(包括年产15,000吨高湿模量抗菌型粘胶短丝及年产15,000吨高湿模量阻燃型粘胶短丝)和补充流动资金。上述项目建设周期15个月，计划2008年底前完工。

　　投资建议：考虑到山东海龙2008年、2009年业绩正处于稳定增长阶段，公司在化纤行业的地位，以及未来两年中国粘胶行业发展的背景下，我们预测公司2008-2009年每股收益为1.19、1.39，给予25倍市盈率，未来十二个月的目标价格应该达到30元上下。