雅戈尔剖析三大产业发展方向

　　事件描述：

　　2008年2月18日至2008年2月21日，我们作为央视二套《证券时间》人物专题节目组特邀顾问，与央视专访组一起对雅戈尔集团股份有限公司董事长李如成先生进行了专访。专访期间，我们就公司产业定位、新收购的新马集团盈利能力、公司房地产业务布局以及公司品牌国际化战略等诸多投资者关心的问题，与李如成先生做了深入交流。

　　投资要点：

　　产业定位：品牌服装为核心，房产和股权投资为两翼

　　1.产业沿革。90年代初，公司以雅戈尔服装品牌为主业，以贸易和房地产作为两翼；90年代中期，公司将贸易产业整体转向股权投资，并在99年将房产业务纳入上市公司。至今，雅戈尔已经形成比较完整的三大产业链：纺织服装、房地产、股权投资。

　　2.产业发展方向。通过交流，我们推断公司三大产业发展方向：纺织服装主业，品牌国际化战略；房地产：整合房产业务，成立地产控股公司；股权投资，以投资公司的形式，专业从事拟上市公司和已上市公司的股权投资业务。

　　服装业务外修品牌，内拓渠道

　　1.品牌国际化：收购新马，整合效果一加一大于二。公司斥资1.2亿美元收购SMART和承载美国营销网络的XINMA公司,雅戈尔可凭借SMART在美国10%左右的占有率(男士衬衫)，整合XINMA在美完善的渠道，逐步实现品牌国际化战略。我们认为，公司国际化并购，除了整合渠道资源外，经营模式由OEM转向ODM转变使公司产品品牌附加值大幅增加也是公司未来业绩的亮点。

　　2.服装内销策略调整：拓展渠道，实施品牌差异化。通过调研我们获悉，公司计划调整内销经营思路，大力拓展渠道建设的同时逐步推进品牌差异化战略。公司目前自营专卖店面有369家左右，公司将加大内销网络的投资力度，未来三年拟以每年100家的速度开设自营终端，与此同时，公司逐步实施品牌细化、差异化经营，也包括代理一些国际品牌(如Hart Schaffner Marx)辅助经营。预计公司未来几年品牌服装业务将会有突破性的增长。

　　3.纺织面料技术优势突出，收购新马对色织布面料需求拉动显著。公司在连续开发出HP、VP等国家重点新产品之后，又推出NV纳米、DP全棉免熨精品衬衫，一系列功能集成创新型面料的研发，确立了公司在国内免熨衬衫的霸主地位。全羊毛抗皱西服的推出更是凸现公司面料技术创新优势。公司收购新马，衬衫产能扩增3.4倍至4080万件/年，给公司色织布带来较大需求拉动，随着嵊州4500万米色织布一期项目投产，08年公司色织布总产能将达到6600万米。

　　房产业务，五年内布局全国

　　1.房产业务战略布局：立足宁波，辐射长三角，逐步走向全国。公司地产业务经过10几年的发展，已经成为宁波当地极具竞争力和品牌优势的企业之一，近两年公司逐步转向长三角，下一步雅戈尔在做好长三角区域的基础上，向其他城市发展。公司表示，拟通过五年的努力，将雅戈尔置业发展成为全国性的企业。

　　2.整合房产业务，地产控股公司拟年中成立。通过调研，我们获悉公司计划在今年七、八月份完成对房地产业务的整合，在雅戈尔置业基础上成立地产控股公司。我们认为，公司可能通过控股公司分拆上市获得融资平台，从而逐渐做大做强房产业。鉴于目前国内房地产调控政策从紧，不排除公司分拆后赴香港上市的可能，假若分拆上市成功，公司的房产业务利润将会流出，但会大幅增加雅戈尔股权收益和地产控股公司的资产规模以及盈利能力，我们会持续关注公司房产业务整合进展情况，但是否分拆以及具体的分拆方案和时间还不明晰，我们提醒投资者注意风险。

　　3.加大土地储备力度，房产业务有望突飞猛进。公司加大土地储备力度，07年年初至今，新增土地储备面积近140万平米，未来公司房产业务有望进入快速发展轨道。截至目前，公司现有土地储备总计283万平米，可维持公司未来3-4年的开发需要，计划可售面积393万平米，计划销售收入383亿元。由于公司目前项目大部分拿地较早，未来三年是房产项目的集中交付期，预计08、09年公司房产业务收入分别为48亿元、72亿元，对利润的贡献将会达到6.8亿元和11.2亿元左右。

　　股权投资值得期待

　　1.专业投资团队正在组建。07年上半年公司成立了宁波雅戈尔创业投资有限公司和雅戈尔投资有限公司。我们判断，公司今后可能将以投资公司的形式专业从事拟上市公司股权投资或参与已上市公司增发业务。公司目前正在组建专业的投资管理团队和完善投资管理体系工作，鉴于公司一贯稳健的投资作风，我们认为，未来股权投资业务收益，值得期待。

　　2.股权投资收益将贡献07年度60%以上业绩。公司07年全年减持中信证券4000万股左右，致使投资收益大幅增加，预计投资收益对净利润的贡献约为16亿元，对07年每股收益贡献预计在0.7元左右。

　　风险提示

　　1.贸易环境趋紧，美国经济疲软，致使公司出口收入与新马盈利有低于预期的风险；

　　2.房地产宏观调控风险；

　　3.证券市场诸多不确定性因素，影响公司金融资产价值大幅波动的风险。