2008年2月国内棉花市场回顾及展望

　　08年2月份，国内棉花受到全国罕见雪灾及春节长假影响，购销活动在上半月几近中断。截止2月底，国内新棉交售近九成，皮棉中心价略有小幅上移。虽然农产品价格上涨的影响正不断从各个领域向国内棉市扩散，但受下游纺织行业景气度降低、产品销售不畅影响，国内棉花购销市场依旧延续1月份以来的清淡格局，国内棉价涨幅也远远落后于国际市场。

　　2008年2月份，国内棉花受到全国罕见雪灾及春节长假影响，购销活动在上半月几近中断。国际棉价在中国需求不足、次级债危机等影响下也基本处于震荡盘整。然而，从2月中旬开始，国际投机商做多商品期货市场，农产品价格一路暴涨，加之美元持续贬值，国际棉价可谓“涨势汹汹”。以纽约棉花期货3月合约为例：2月13日收盘价66.91美分/磅，2月26日收盘价78.47美分/磅，仅两周时间上涨17.3%，Cotlook A(远东指数)，2月13日价格71.90美分/磅，2月26日价格涨为80.60美分/磅，涨价幅度12.1%。

　　从进口棉市场看，进口棉SM级平均价格2月13日为76.52美分/磅，2月26日涨至83.26美分/磅，两周来上涨幅度为8.8%；即使是低等级外棉进口平均价格都超过75美分/磅，远超过从量征税的临界价格。即使在1%关税下，S M级进口棉价格比对应等级国棉价格高近1000元/吨，进口棉价格也难有优势可言。国内纺织企业不得不减少进口棉使用比例，或降低开机减少成品库存及原料用量，或适量增加国产棉使用比例。

　　国内棉副产品在食用油价格疯狂上涨的带动下，在春节长假后也上演了“惊心动魄”的跟涨行情，且上涨速度及上涨幅度都创下近两年来之最。到2008年2月底，国内棉油价格已经突破13000元/吨，山东、河北等局部地区棉油价格已经跃居13500元/吨以上，一月累计涨幅将近3000元/吨，而棉籽价格更是涨势迅猛，山东夏津毛籽价格已高达1.59元/斤，比上月上涨0.2元/斤。农产品价格上涨的影响正不断从各个领域向棉花市场扩散。

　　而反观国内棉花现货市场，整体行情虽有上行之势，但受到下游纺织行业景气度降低、产品销售不畅影响，国内棉花购销市场依旧延续1月份以来的清淡格局，国内棉价涨幅也远远落后于国际市场。从第一纺织网统计数据显示，国内328级棉平均价格，2月13日为13679元/吨，2月26日为13763元/吨，上涨幅度仅0.61%。2008年2月国内328级棉累计增幅仅为1.3%。目前国内3级棉价格在13500-14000元/吨，山东、河北、江苏等地较高棉价在14200元/吨。棉市购销双方心态不一，部分棉花企业在国际棉价、农产品价格及棉副产品价格的“上涨暖风”下，看涨惜售心理重新抬头，而纺织企业对原料采购仍然维持随用随买策略，并无规模采购意愿。2月底，部分棉企将皮棉现货价格上调100-200元/吨，但根据业者反映，皮棉价格上涨完全是靠外棉上涨和皮棉库存成本及利息成本的积累形成的，棉商的利润并没有显著增加。纺企对调价行为也表示可以接受。与暴涨的国际棉价相比，纺企更倾向于便宜的国产棉。

　　二、棉花市场热点问题探讨

　　1、农产品牛市影响下，棉花市场何去何从？

　　2007/08年度以来，国际市场上农产品价格牛市行情逐步展开，在农产品行情看好、棉花被普遍认为是“价值洼地“的情况下，大量国际投机商开始做多棉市。在利好预期与基本面的反复拉锯下，国际棉价不断重复暴涨暴跌行情，但国内市场整体比较平稳，即使是受外盘影响较为明显的电子市场，棉价波动幅度也远低于国际市场。

　　然而，从2008年2月中旬开始，国内各类农产品期货价格出现少见的同时“涨停”行情，考虑到1-2月国内股市、楼市都面临调整，业界猜测的“热钱”开始流入国内商品期货市场或成为解释近期农产品期货出现“罕见”现象的原因。与此同时，棉副产品价格也在节后发力，出现少见的暴涨行情。国内棉市稳定压力增大。农产品价格上涨到底对棉花影响有多大?国内棉市是否能走出“独立行情”？

　　从美国商品研究局所公布的商品价格指数(CRB指数)看，截止2008年2月29日，国际期货物价指数同比上涨了37.75%，其中而工业原料类商品同比增长45.97%，谷物价格同比上涨73.08%，能源类产品价格同比上涨46.20%，贵金属类产品同比上涨51.64%，软性商品类同比增幅18.21%，家畜及肉类价格同比增幅为-0.80%，低于平均水平。

　　根据CRB指数构成，其中涉及农产品的为谷物类(玉米、大豆、小麦)、软性商品类(可可、咖啡、糖)以及工业原料中的棉花。从各类别涨幅看，CRB指数的拉高的主要受谷物类产品和能源、贵金属类产品价格上涨拉动。

　　分析认为，全球农产品的价格大幅上涨主要有两方面原因:一是国际原油价格飙升，加速了生物能源生产对农作物的需求。世界各国都在积极发展替代能源——生物燃料技术，以减少对石油的依赖。从2005年起，美国25%的玉米用于生产燃料乙醇，2007年这个比例扩大到1/3。大量的优惠政策及政府补贴，使得其生物燃料的产量增长迅速。2006年，美开始建设以大豆为原料的生物柴油厂，该项目的全面竣工预计将消耗该国50%的大豆。在欧洲，大量菜籽油被用于生产生物菜油。然而，生物燃料的生产需要消耗大量的玉米、甘蔗、小麦、油菜籽等农产品，这就直接导致了引起谷物价格上涨的第二个原因——全球谷物类产品库存量减少，供求关系紧张。另外，就生产成本而言，高油价是粮食涨价的“始作俑者”。因为石油涨价，以石油为燃料的农业生产资料价格以及加工、运输费用都会提高，从而抬高粮食的生产和运输成本。根据粮农组织提供的数据显示，与2006年相比，2007年全球粮食运输费用上涨幅度超过80%。

　　从近两年商品期货与棉花价格走势的相关性看，国际棉价与CRB指数走势基本一致，且CRB走势波动略有超前。由于国内棉花电子市场市场参与者不多，规模尚比较小，行情走势主要受国际棉花期货的影响。而国内现货棉价主要受国内棉花供求关系影响，价格受商品期货市场的影响较小。

        从谷物供应角度看，就国内而言，由于国内粮食自给率达95%，全球谷物价格上涨带来的实质性影响并不明显。国家粮食局科学研究院的丁声俊研究员日前也指出,目前中国的粮食储备已经达到相当高的数量，占当年全国粮食消费总量的比例超过35%，远高于联合国粮农组织提出的17%～18%的粮食安全线。除大豆以外，中国的谷物进口量减少，出口量增加，已经成为谷物净出口国。国内不可能出现粮食短缺，主要依靠自给的中国粮食与国际市场的互动性向来很弱，受其影响自然有限。另外，为降低通货膨胀压力，国家已出台政策，从2007年12月20日起取消部分原粮及其制粉的出口退税，此举意在抑制过快增长的粮食出口，稳定粮食价格。国家发改委之前也出台了政策，对国内粮食能源化的项目投资进行了严格限制。

　　从成本角度看，棉副产品受谷物影响较大，但其价格的上涨对皮棉成本的影响是双向的，棉副产品价格上涨可能推动籽棉收购价格的上涨，但同时由于棉籽、棉油等副产品的上涨，皮棉加工的综合成本也随之下调。根据中国第一纺织网的数据显示，截止2008年1月31日，2007/08年度国内籽棉平均收购价格在3.03元/斤，同比上涨14.8%，而皮棉平均加工成本在13000元/吨左右，仅比上年度上升4%。

　　综合来看，作为一种农产品，棉花的长期走势必然受到农产品价格上涨的影响，全球能源危机间而引发的谷物价格上涨，可通过农产品间相互争地的市场化机制间接传导至棉花市场，也可通过生产资料价格上涨直接影响植棉成本。但棉花作为非资源型的工业原料，行情变化受下游需求的影响也非常明显，纺织行业的景气度在一个方面又制约了棉价的大幅上涨。预计农产品价格上升的影响对棉花价格推动将在更长的时间内逐步释放出来。而粮棉补贴政策的具体实施方案也将影响农产品牛市对棉价的推动作用。

　　三、棉花市场后市展望

　　我们认为，2008年棉花市场面临的外部环境将比往年更加复杂，对于政策调整和行业变化要及时关注并迅速做出策略上的调整。对于后期棉花市场的走势，除继续关注农产品市场变化及下游纺织行业景气状况外，人民币加速升值影响也应引起足够重视。

　　2月份最后一个交易日，人民币对美元中间价上涨151点报7.1058，询价交易盘中最高触及7.1030。按中间价计，今年以来人民币对美元升值2.80%，升幅达到去年全年升幅的40%，汇改以来升值幅度达到了14.13%。

　　鉴于2008年前两个月人民币升值表现，相关机构已经调整了2008年人民币年度升值预期，由之前的8-10%上调至10-12%。按照12%测算，到2008年底，人民币对美元中间价将在6.5200左右。滑准税采用从量征收的进口棉完税价临界值将由目前的72.35美分/磅上升至79.26美分/磅。

　　分析认为，人民币加速升值从两方面对棉价上涨产生制约作用：

　　其一、根据外棉进口折港口提货价计算方法，考虑汇率因素，使用6.5的汇率要比使用7.3汇率降低进口成本1000-2000元/吨，进口棉价越高，升值降低的进口成本也相应越多。客观上对国际棉价波动有“降压、稳压”作用，国际棉价波动幅度超过国内市场的状况可能将持续更长时间。

　　其二、由于人民币加速升值，下游纺织服装出口企业对升值幅度难把握，可能导致订单流失或换汇成本增加，效益不断下滑问题。另外，升值也导致出口型企业汇兑损失增加、利润被“吞噬”等问题。升值可能成为“最后一根稻草”压垮部分低利润企业。下游企业的效益下滑也将传递至原料市场，影响整体棉花需求。

　　另外，根据国家统计局公布的2007年公报，全年纱产量2000.0万吨，同比增长14.7%，布产量660.0亿米，同比增长10.3%，化学纤维产量2390.0万吨，同比增长15.3%2007年全国棉花播种面积为8385万亩，棉花总产为760万吨，同比增长1.3%，按此倒推，2006年度全国棉花总产为750万吨，比上年公布的2006年数据提高77万吨。

　　尽管目前包括国家统计局在内的棉花产销数据遭到业界群体质疑，但值得肯定两点：一是2007年度国内棉花产量不会比上年度出现较大波动，国家稳定棉花播种面积的决定不会改变。若天气及种植环境和不发生重大改变，2008年植棉面积仍将保持稳定。二是，尽管纺织行业正进入深入调整，但高速增长的纱布生产难“刹车”，增长速度可能减缓，但用棉总量不会出现明显下降。

　　最后需要提醒的是，目前各等级进口棉价格远高于国内水平，外棉基本无价格优势，紧盯内外棉价差选择进口时机可能不再适用。用棉企业在增加国产棉比例同时，也需考虑调整外棉进口策略。