浔兴股份：业绩有望长期稳健增长

　　国内龙头拉链生产企业之一。拥有金属拉链、尼龙拉链、塑钢拉链、拉头等产品，具有晋江、上海两大生产基地。未来随着天津、东莞、成都生产基地的逐步达产，逐步实现“中国布局”，有利于开拓新客户、维系老客户。新项目全部达产后，金属条装产能增加179%，尼龙条装增加310%，塑钢条装增加219%，拉头增加122%。

　　内涵式需求稳定，外延式扩张可期。城市化、消费升级带动中高端服装、箱包需求强劲增长，使公司维系老客户可实现销售收入15%-20%的内涵增长；产品结构的调整和销售网络的拓展，为争取新客户提供可能，从而带来业绩外延式增长。

　　资金压力较大，增发需求迫切。为进一步有效服务客户，公司自筹资金建设天津、东莞、成都三项目，总资金需求为3.7亿。项目建设进度依赖于客户开拓和资金到位情况，在贷款成本偏高的情况下，采取增发方式筹措资金的可能性较大。

　　评级“谨慎推荐”。我们认为，业绩增长并不依赖于产能达产程度，而是客户的开拓程度。预计08/09/10年EPS0.58/0.77/1.01元，三年复合增长率30.5%，08/09/10年PE33/25/19倍。根据成长性和行业地位，给予公司优质纺织服装A股平均估值水平，即08年35X，对应股价20.3元；DCF(WACC=6.81%，G=3%)为20.1元。首次给予“谨慎推荐”评级。

　　风险因素。“中国布局、全球渗透”策略实施的过程中，未来海外扩张选址、投资规模等对业绩影响具有不确定性。

　　股价催化剂。国内龙头拉链企业，在行业集中度偏低、竞争激烈的情况下，09年有望完成对其他优质拉链生产企业并购。