证券时报：警惕出口放缓风险

　　已经公布的2月份进出口数据表现得相当异常，出口同比增速大幅回落。这可能会促使政府关注出口放缓的风险，并在通胀放缓后，也就是3月底左右，适当放松宏观调控的力度。

　　出口增速大幅回落

　　2008年2月出口873.68亿美元，同比增长6.5%，增速比上月大幅下降20.2个百分点；进口788.13亿美元，同比增长35.1%，增速比上月大幅上升7.5个百分点；当月实现顺差85.55亿美元，比上月减少109.35亿美元。

　　虽然出口如我们预期那样出现下滑，但是总体上看，2月的进出口数据表现得仍然相当异常：出口同比增速大幅回落，如果考虑人民币升值因素，则人民币计价的出口同比减少2.5%；而进口同比增速却大幅上升。这其中有基本面的因素，也有短期因素的冲击：

　　同比基数的影响。我们注意到由于2007年2月份的进出口数据也相当反常，表现为出口基数较高，进口基数较低；这在一定程度上导致了2月出口同比增速和进口同比增速的背离。

　　春节的影响。春节今年正好在2月初(去年在2月中旬)，许多企业在1月份抢先出口；同时受到雪灾影响，节后工人难以正常返回从而导致工厂停工时间过长，这对2月份出口增速产生了较大负面影响。

　　雪灾影响。雪灾导致国内运输不畅，出口受到阻碍；但是海运受到的波及较小，进口照常进行。

　　外部经济放缓的影响。美国经济进一步放缓，拖累欧盟、日本等发达国家经济增速减慢；近期，主要经济体纷纷下调未来的经济增长预测，这降低了人们对经济增长的预期，减少了外部需求。

　　人民币的快速升值。今年以来，我国通货膨胀形势严峻，为了遏制输入型通胀，人民币升值幅度不断加快，截至2月底人民币累计升值达到2.7%。这在一定程度上导致了出口的减少和进口的增加。

　　综合来看，由于2月份进出口数据受到短期因素的影响，较为反常，因而不能就此推断出口将一蹶不振；但是也必须注意到，外部经济放缓、人民币加快升值、出口退税和关税的调整都对出口具有长期的负面影响。因此，三月份出口增速将会有明显反弹，进口增速则会有所回落，但长期来看出口增速将保持回落趋势，外需放缓的风险不能小视。

　　进出口贸易方式分析

　　从贸易方式来看，2月份一般贸易进出口同比增速仍然快于加工贸易，但两者都有较大幅度的下滑；其中一般贸易出口同比增速仅有0.7，比上月大幅下降32.5个百分点；加工贸易出口出口同比增加9.6%，增速比上月下降8.7个百分点。这是近期以来，一般贸易出口同比增速首次低于加工贸易，究其原因，主要是由于2007年2月一般贸易出口同比基数过高所致。

　　同时，一般贸易的非理性快速下滑可能预示着部分热钱近期正流出国内，国际证券市场的波动导致了某些热钱在国际范围风险的重新评估。

　　此外，由于加工贸易主要来源于FDI，受发达国家终端需求的影响较大；而一般贸易的对象不仅限于发达经济体，而且包括广大的发展中经济体。因此，长期来看一般贸易出口同比增速仍将高于加工贸易。

　　对美出口同比负增长

　　从国别上来看，对主要国家出口增速都有大幅的回落，其中2月份对美国出口同比下降了5.3个百分点；对欧盟出口同比增长1.2%，增速比上月下降32.1个百分点；对日本出口同比增长2.9%，增速比上月下降10.3个百分点。

　　2月对主要出口国出口同比增速的大幅下滑，显然反映了我们之前提到的同比基数、春节、雪灾等短期因素的影响；但是对比主要国家出口增速的变化仍然能够得到有意义的结论。

　　自从去年10月以来，我国对美国出口同比增速不断下滑，从去年11月的11.9%，下滑到去年12月份、今年1月份的6.8%，一直到2月的-5.3%；这表明了美国经济放缓对中国出口的影响正在不断显现。而且，正如我们在3月份月度报告中指出的，由于美元的贬值，导致中国以美元计价的出口被高估，剔除汇率因素后，我国对欧、美、日的出口都保持了下降的趋势。因此，必须关注出口下降的风险。

　　对未来的判断

　　2月出口的数据掺杂了较多的噪音，随着春节、雪灾等短期因素的消失，以及同比基数的下降，3月份出口增速将有所回升，进口增速将有所下降，顺差会再次回升。但并不能因此忽视出口下降的风险，从剔除汇率影响的数据来看，对主要出口国的出口增速都出现了趋势性的下降，表明外部经济放缓对出口的影响正在显现，因此长期来看出口将保持放缓的趋势。2月出口增速的大幅下滑，可能会促使政府关注出口放缓的风险，并在通胀放缓后，也就是3月底左右，适当放松宏观调控的力度。