国泰君安：2008年纺织服装研究报告

　　2007年纺织全行业计划投资总额为5695.88亿元，同比增加20.31%；实际完成投资额2552.12亿元，同比增加25.74%，占计划投资额的44.81%。受到央行连续加息等因素的影响，行业的固定资产投资增速自07年9月以来持续下降。作为先行指标，固定资产投资增速的下降意味着行业外延式扩张的放缓。子行业中，服装业的固定资产投资增速要高于纺织业，反映出服装行业的景气程度较高。

　　分地区看，目前我国纺织行业仍主要集中在东部地区。但近年来，纺织产业由东部向中西部转移的速度正在加快。2007年固定资产投资东部地区完成1698.67亿元，同比增长16.33%；中部地区完成687.26亿元，增长53.76%；西部地区完成119.52亿元，增长32.95%。中部和西部地区投资增长分别高出东部地区37.43和16.62个百分点。随着东部沿海地区原料、劳动力、土地资源的逐渐紧缺，以及对环保要求的日益提高，纺织产业向中西部转移已成为一种趋势。

　　2.棉价将持续上涨趋势，行业成本压力加剧

　　棉花作为纺织行业的主要原料，其价格走势对于纺织行业具有重要的影响。我们在1月份的行业月报曾经从内外棉比价，棉与替代纤维比价以及粮棉比价三个方面进行分析，认为棉价将在08年出现上涨。08年前三个月，国内328棉现货价格分别同比上涨5.67%、5.87%和6.99%，目前价格已接近14000元/吨，我们认为棉花价格在未来仍将持续上涨的趋势，主要基于以下原因：

　　近年来随着我国纺织工业的发展，棉花的消费量持续高速增长，近5年的年均复合增长率达到14%，而同期的我国棉花产量年均涨幅只有5%，造成产量与消费量之间缺口的逐渐扩大，2007年我国产量与消费量之间的缺口达到315万吨。中国棉花协会预计2008年我国棉花产量为780万吨，根据美国USDA等机构的预测，08年我国棉花消费将达到1150万吨，即使按最保守的估计，即我国的棉花消费量保持07年水平不变，产量与消费量之间也将存在300万吨左右的缺口，棉花产品存在供求失衡的状况。

　　棉花产量与消费量之间的缺口主要依赖于进口，由于长期以来进口棉与国产棉相比具有价格优势，企业更倾向于使用进口棉以降低生产成本。政府反而需要通过关税配额、滑转率等手段来限制进口，稳定国内棉价，以保护棉农的利益。而就08年情况来看，美棉价格快速上涨，08年3月cotookA棉花价格达到89.75美分/磅，同比增长49.78%，远远高于国内棉价的涨幅。按当前汇率换算，即便不包括关税和滑准税，美棉价格也已经高于国内棉价。在我国棉花存在"硬缺口"的情况下，进口棉价格优势的丧失将加剧国内棉花的供求矛盾，因此，我们判断国内棉价在未来仍将持续上涨趋势。

　　由于棉花在棉纺企业的成本结构中占比高达65%~70%，未来棉价的上涨将对棉纺企业的生产经营产生明显压力。此外，新劳动法的实施以及当前通货膨胀的压力将加速行业劳动力成本的上涨。由于劳动力价格具有刚性，不会出现类似原材料价格的上下波动，因此仍将是行业面临的主要成本压力。结合前面提到的棉价上涨因素，我们认为08年行业面临的成本压力要大于07年。