联合证券:纺织行业跟踪报告

　　保库存、弃价格行业整体提价难

　　全国总商品出口增速出现大幅滑落、贸易顺差锐减至85.55亿美元的背景下，2月份纺织品服装当月出口增速均出现负增长。但我们认为春节和雪灾因素的影响较大，三月份出口增速仍可能回升到两位数水平。

　　通过对出口数据的再处理，我们发现人民币加速升值背景下，人民币口径下出口增速的下滑程度更甚，尤其是服装的出口增速已经出现负值。美元贬值间接吞噬了出口企业的收入。

　　影响出口增速的因素主要是人民币升值速度和成本上涨压力，但从目前的状况看，升值加速的趋势难以改变，超过10%的升值幅度不无可能；国内通胀预期全面形成，势必带来生产成本的上涨压力加大。双重因素作用下，如果企业不能通过提价有效转嫁风险，必然要面临毛利率严重缩水的困局。然而从内需市场的价格走势看，提价非常困难。

　　衣着类PPI和CPI上涨乏力，与全面通胀局面形成鲜明对比。提价难的重要原因在于供给旺盛，供需缺口拉大。特别是大部分服装企业采取走量的方式来消耗过多库存。实际上对于服装企业来说，“库存”是比“价格”更加重要的影响利润率的因素。

　　成本上升、提价困难的背景下，企业提高利润率将主要依赖期间费用的节约，而这一方面则要依靠技术进步，包括生产效率和管理效率的提升等，这也对企业转变经营方式、提高管理水平、优化产品结构等提出更高要求。当然企业通过自我调整具备了更高的提价、议价能力，则是更好的提升竞争力的手段。

　　贸易顺差大幅减少，但就此判断全年顺差减少为时尚早

　　2008年2月份，我国纺织品服装出口额达到102.88亿美元，下降8.5%；其中纺织品出口37.94亿美元，同比下降0.71%；服装出口64.94亿美元，同比下降12.5%。

　　在全国总商品出口增速出现大幅滑落、贸易顺差锐减至85.55亿美元的背景下，2月份纺织品服装当月出口增速均出现负增长。但从往年数据看，我们认为春节因素是出口减少的主要原因，而雪灾也影响到部分企业的生产和运输效率，所以就此数据来判断全年出口增速水平还缺乏说服力，我们认为到三月份出口增速仍可能回升到两位数水平。

　　人民币口径下服装出口增速呈负值

　　我们以人民币口径对出口数据进行处理，发现人民币加速升值背景下，出口增速的下滑程度更甚，尤其是服装的出口增速已经出现负值。

　　出口增速下滑仍是趋势

　　影响出口增速的因素主要是人民币升值速度和成本上涨压力，但从目前的状况看，升值加速的趋势难以改变，超过10%的升值幅度也不无可能。对于出口企业则意味着不提价前提下收入的缩水。

　　而价格上涨已经从食品、能源采掘等扩散到一般商品，通胀预期全面形成，势必带来生产成本的上涨压力加大，对于生产企业意味着成本的提升。

　　双重因素作用下，如果企业不能通过提价有效转嫁风险，必然要面临毛利率严重缩水的困局。出口没了利润，企业自然会转移市场：生产外移或者出口转内销。而从下面的数据将看出，企业提价依然困难。

　　提价困难，为了“库存”牺牲“价格”

　　国家统计局近日公布2月份PPI和CPI指数，显示工业品出厂价格同比上涨6.6%，其中生产资料出厂价格同比上涨7.2%，生活资料出厂价格同比上涨4.9%；衣着类出厂价格上涨1.8%；CPI指数同比上涨8.7%，其中城市上涨8.5%，农村上涨9.2%；衣着类价格继续同比下降1.4%，其中服装价格下降1.6%。

　　提价难的重要原因在于供给的旺盛，一方面大量出口企业将无法出口的服装转向国内市场(我们看到人民币口径下服装出口增速已经为负)，另一方面内销企业仍没有大幅减产势头，需求有限的情况下，大部分企业采取了走量的方式来消耗过多库存。实际上对于服装企业来说，“库存”是比“价格”更加重要的影响利润率的因素。

　　企业利润率提升主要来自技术进步

　　成本上升、提价困难的背景下，企业提高利润率将主要依赖期间费用的节约，而这一方面则要依靠技术进步，包括生产效率和管理效率的提升等，这也对企业转变经营方式、提高管理水平、优化产品结构等提出更高要求。当然企业通过自我调整具备了更高的提价、议价能力，则是更好的提升竞争力的手段。