化纤行业：首季业绩欠佳 关注跌出来的机会

　　云维股份(600275)

　　07年营业收入达到33.2亿，同比增长了87.13%，实现净利润1.92亿，同比增长61.79%。每股收益0.69元，净资产收益率12.8%，比上年同期提高了1.74个百分点。每股经营现金流0.98元，同比提高10.5%。每股净资产由上年的3.91元提高到5.18元。

　　07年公司焦炭资产并入和新增焦炭、煤焦油的生产和销售，且焦炭售价不断上涨，公司营业收入随着焦炭产量的增加和售价的上涨而大幅提升。同时，公司其它产品如聚乙烯醇、醋酸乙烯、纯碱、氯化铵等产品的售价上涨，也导致公司营业收入和利润均大幅度增加。

　　聚乙烯醇的毛利率因为产品价格高位维持而提高了7.54个百分点达到28.80%，为近年来最高水平。醋酸乙烯的毛利率也因为规模的扩大增加了外销量而提高4.09个百分点达到13.78%。大为制焦已投产资产和大为焦化资产并入后给母公司增加的净利润合计为1.19亿元，占母公司净利润总额的62%。焦化资产的注入特别是全面达产之后，公司盈利水平将会更加明显地提高。

　　近年来公司实现了跳跃式的发展，主要来自于公司的资产整合和集团整体上市的逐步实施，08年，因为大为焦化的全面建成和陆续投产，焦炭产能增加105万吨到305万吨，同时焦炭行业依旧处于景气上升周期中，全面建成后焦炭和焦化资产的优势将充分体现，公司的业绩预计将在07年基础上翻番，营业收入达到58亿，净利润3.93亿，每股收益预计可以达到1.35元。而09年之后的增长还将继续来自合成氨的并入及BDO项目、醋酸项目的建成。

　　山西三维(000755)

　　07年公司实现营业收入27.1亿元，净利润3.29亿元，分别同比增长31.5%、149%；基本EPS0.87元，ROE18.48%，每股经营现金流1.27元。

　　公司收入增长来自于BDO和PTMEG产量增加，07年BDO产量为6.69万吨，同比增加38%而外销量增加75%、PTMEG产量2.13万吨，同比增加37%，收入分别同比增加了81%和41%且两产品较高的盈利水平和另一主导产品PVA毛利率的提高使利润增幅远超过收入增幅，全年综合毛利率28.87%，比上年提高7.42个百分点，其中PTMEG和PVA的毛利率分别为41.82%和15.97%，比上年分别提升11.40个、5.38个百分点。BDO毛利率因为下半年产品价格的下跌而略降0.49个百分点为47.48%。

　　公司前期募集资金项目中20万吨粗苯精制和2万PVA扩产已经建成试生产，另外7.5万吨顺酐法BDO项目已经完成78%的工程量，预计在08年中期投产，是08年公司业绩继续大幅度增长的基础。

　　另外，公司的1.6万吨干粉胶项目已经完成三分之一，9000吨煤气化(行情论坛)制氢和3万吨PTMEG项目正在筹备和开始建设之中，是公司在前期募集资金项目之外、09年以后的利润增长来源。

　　近年来公司持续快速的发展，后续增长明确，而且在目前国际油价已经突破100美元、煤化工产业链优势更加突出的背景下，我们更加看好公司在BDO产业链上的技术、规模、成本优势。