报喜鸟：毛利率提升　驱动公司业绩大幅增长

　　1.事件

　　公司3月19日公布年报，实现营业收入4.68亿元，同比增长35.82%；实现净利润8293万元，同比增长96.7%；折合每股收益0.86元，在首发摊薄的情况下，公司ROE仍高达15.44%。其中，和2月28日公司业绩快报相比，由于乡镇企业所得税减免，净利润增加525万元。分配方案为：10股转赠10股，每10股派发红利人民币1元(含税)。

　　2.我们的分析与判断

　　毛利率大幅提升。随着品牌提升，公司提高部分产品售价，使2007年产品毛利率达到46.03%，比上年同期提高7.49个百分点，粗略推测该因素带来净利润增长34%。预计2008年公司将进一步提高产品的零售价格8%-10%，毛利率可能会进一步略有提升，但从长远看，每年均保持这样的提价速度是不现实的，未来外延式增长将为公司业绩增长更重要的来源。

　　营业网点小幅增长。截至2007年报告期末，公司营销网点数585个，比上年增长6.17%。销售收入增速的来源主要是单店销售额的增长，粗略测算，平均单店销售收入比2006年增长28%。2008年，公司将充分利用资本市场的平台加速渠道扩张的步伐，网点扩张速度预计在20%左右。

　　公司拟变更募集资金9604万元使用方向。10万套中高档西服生产流水线技术改造项目、60万件中高档衬衫生产流水线技术改造项目不再实施，7198万用于收购宝鸟公司80%股权，剩余2405万拟补充流动资金。公司将实现对宝鸟100%控股，目前，宝鸟拥有两条中高档西服流水线，年产能50万套；一条中高档衬衫流水线，年产能40万件(2007年10月开始规模批量生产)；另外，30万套西服生产流水线处于建设中，预计2008年底开始进入规模化批量生产。我们认为，宝鸟的收购完全可以满足报喜鸟西服和衬衫的需求。

　　宝鸟并表后将成为公司业绩增长重要来源之一。2006年宝鸟销售收入17058万元，净利润1718万，公司已持有的20%股权按成本法获得的投资收益为207.9万，2007年提高至223.9万元，根据测算，2007年宝鸟净利润1600万元。2008年收购完成，EPS至少提高0.143元。

　　3.投资建议

　　考虑到产品线的进一步延伸和产品价格的进一步提升，随着公司营业网点建设速度进一步推进，预计08/09年销售收入有望维持在25%左右(未包括宝鸟)。预计公司08/09/10净利润1.135/1.42/1.69亿元，EPS1.13/1.48/1.76。鉴于公司良好的成长性，以及品牌运作的成熟度，给予公司纺织行业优质上市公司平均估值水平，2008年30X，对应股价为33.9元，首次给予“谨慎推荐”的投资评级。