成本支撑PTA有望再度走高

　　近期，在商品期货市场大动荡时期，PTA维持了异乎寻常的稳定。在其他品种上演着让人眼花缭乱的过山车行情时，PTA却维保持稳定的上行通道，形成明显的上涨趋势。是什么原因使得PTA在周边市场剧烈振荡，原油也从110美元/桶高位暴跌的时能够独善其身？

　　一、相关市场因素

　　非常明显，近期触发商品市场，特别是农产品市场全线下跌的核心因素有两个，一是国内宏观调控力度加强，且有实质性措施出台；二是国外商品市场受美国次级债危机影响，多头资金连续出逃，引发期价单边下跌。但投资者应该明显地发觉，PTA并不在这两个因素的影响之中。

　　首先看国内宏观调控，国家调控的重点是领涨农产品体系的龙头食用油。3月15日，政府直接以低于市场价格2000元/吨的水平向市场投放20万吨豆油，以平抑食用油价。应该注意到，国家调控重点的选择放在了那些短期内涨幅偏大，且直接影响民生的商品。2007年初以来，整个食用油体系的涨幅达到了120%，2008年春节后，短短一个月的阶段性涨幅更是一度高达40%。PTA则在经历了2007年度的漫漫下跌后，在2008年初才开始恢复生机，价格涨幅不仅远远落后整体市场，即便距离自身历史价格波动的中轴线11000元/吨也相去甚远，自然难以招致调控的压力。

　　再看国际，PTA是中国特色的品种，全球市场上没有与之对应的商品，也谈不上有外盘对其直接的影响，也就避免了PTA遭遇豆油那样的内外夹击。那么原油从高位下跌为何没有对PTA产生较大的冲击呢？笔者认为原因有两点：首先：原油价格变化直接向PTA的成本传导存在着滞后期，时间跨度在一周左右；其次，2007年以来，国内PTA市场受到产能过剩、MEG价格上涨、资金过度流出原有市场等因素影响，PTA价格走势已经脱离了对原油价格的亦步亦趋特性，PTA价格与原油价格在短期内的分离程度高达50%。即便是修正当前不合理的分离程度，也更多是转向PTA相对原油价格变动的跟涨不跟跌状态，而难以出现同幅度的同涨同跌。

　　二、PTA市场自身因素

　　首先是国内PTA现货市场报价的稳定性。自2007年12月以来，国内PTA报价从6900元/吨触底反弹，开始稳定的上升。截止到3月25日，国内PTA现货报价已经达到8100元/吨，而国内翔鹭、扬子、BP珠海等主流供应商则调高3月合同结算价至8350元/吨，现货商继续保持看多信心。是什么原因支持着现货价格稳步走高呢？

　　1.成本支撑

　　2008年以来，原油继续走高，一度突破110美元/桶，目前维持在100美元/桶左右，相对于2007年12底价格重心上移了20%。原油价格上涨，直接提升了PX价格，截止到3月25日，国内PX生产成本达到1280元/美元，年内涨幅16.4%，对应PTA的生产成本为8150元/吨，这一数据较2007年底上升13.2%。虽然，PTA现货价格有所上涨，但就生产成本的对比看，PTA各厂家仍是微利经营，面临较大的成本压力。

　　2.周边商品价格回落

　　MEG在2007年8月后受到产能缩减的刺激价格出现暴涨，短短3个月内国内现货价格即从8500元/吨最高冲击到15500元/吨。MEG价格的飞涨，迫使聚酯厂家将本来就不充裕的资金投入到对MEG的备货中去，加剧了PTA的弱市。但是MEG在疯涨之后，随着受损产能的恢复价格又快速回落到9500-10000元/吨，且走势趋于平稳。聚酯厂家的资金也随之释放，转向对PTA的采购。PTA的现货需求量也开始放大，市场呈现供销趋旺的格局。

　　3.下游需求开始回暖

　　春节以后，国内纺织行业开工率增加，目前稳定在75%左右，对涤纶长丝的需求有所恢复，产销率维持到80%以上。同时，包括聚酯切片、直纺涤纶短纤等下游产品的需求都在恢复,下游产品报价也有所提高。

　　可见，生产成本、资金回流和下游需求同时对PTA稳定上扬形成支撑。

　　三结论

　　笔者认为，中期内，支撑PTA稳定走高的基础难以改变。同时，主流供应商的生产装置将于4月上旬开始检修(产能130万吨)的因素也进一步支撑着PTA的现货价格。预计PTA期价约将维持相对稳定的上升通道结构，依托10、20日均线支撑。同时，技术上，PTA指数在2007年10月—2008年2月构筑出底部形态，按照基准的量度升幅，指数的上升目标首要为(7800+(7800—7000))=8600。

　　在操作策略上，我们建议投资者继续保持多头思路，依托20日均线持有适量多单。预计，有来自成本因素的主流支撑，PTA中期上涨目标可能进一步提高。