温天纳：人民币终极升值目标是什么

　　上周，人民币对美元汇率首次破“七”，正是进入了六字头的人民币时代。人民币对美元不断快速升值，对内地的宏观经济、产业发展、进出口贸易，财富管理、旅游业等等都产成了极大的影响。

　　本人观察数据，人民币兑美元在2006年5月15日首度升值“破八”，之后用了差不多一年半的时间，在2007年10月24日，才涨到七点五元。不过，这一次人民币再升值零点五元，却只是用了不到六个月，表面上升值明显加速。当然人民币升值，进口更为便宜，国际价格上涨对内地经济影响会下降。让内地的企业用比较低的价格，购买原材料及高新技术产品，为内地企业的技术提升及改造创造了较为有利的环境。

　　不过，人民币汇率升值会也会大大抑制内地产品出口，大幅减少贸易顺差，影响到内地经济的增长速度。另外，人民币升值也会影响到出口企业的盈利质素，对出口企业带来极坏的影响。

　　本人认为人民币对美元兑换价破七，表面上国人看似更为有钱，但是欧盟作为我国的最大贸易伙伴，人民币对欧元等不少国家或地区的货币并没有升值，反而是在贬值，所以人民币的有效汇率尚没有明显上升。另外人民币升值对购买力的影响，都给国际市场的商品价格大幅上涨全给抵消了。人民币升值15%，在国际市场上的原油购买力却下降了三份之一左右，黄金购买力下降了四成以上。本人觉得政府在往后将更为关注人民币对欧元、日元汇率，不单是人民币对美元的汇率，本人所说的就是人民币的实际有效汇率。

　　在下半年，人民币对美元汇率的升值速度可能会改变，但是在同时，欧元、日元等货币下半年兑换美元有可能会出现贬值，届时人民币的有效汇率将可能会显著的上升。这也代表了更多的内地企业对欧盟和日本出口业务上，面临更多严峻的挑战。

　　首当其冲的，就是上市公司的财务业绩。具有外币债务和人民币币资产较多的行业和公司受益，而人民币债务和外币资产较多的行业和公司则处于极为不利地位。出口企业遇到阻力，利润下降，将影响到相关上市公司，对上市公司的股值产生不利影响，纺织、玩具等行业所收到的打击将会是最大。本人和内地不少专家讨论，据本人从业界了解，目前长三角至少有三分之一的纺织企业已陷入亏损，有人估计纺织行业可能有三份之一的企业会面临倒闭的危险。

　　相反，针对一些钢铁(进口上)、航空(外债上)等外币业务较多的行业，却可以坐收人民币升值所带来更多的利润空间。不过，若本人从更为宏观的角度的看，我国作为出口大国，人民币如果升值过快，出口下降所带来的经济放缓，最终也是会传递到资本市场的。内地在今明两年的经济增长预期将有可能会下调达致软着陆。

　　出口企业现在的出路是转向生产高附加值的产品，加工贸易量将大大缩减。在短期内可能会出现失业、撤资、破产等问题，但是长期来看，改革将增强内地出口的竞争力。进口增加，本来出口的产品转为内销，这也是有可能持续刺激内部消费，内地经济增长将过渡为由内部消费带动。人民币升值也可以加快金融投资的发展，吸引更多资金进入内地，本人认为在未来的一段时间，人民币和人民币资产将会继续受到全球的追捧。内地的主权基金和金融机构也可以加快进行境外并购和投资。

　　人民币升值一个重要的原因也是出于内部调控需要，内地利率政策越来越受到中美利息差别倒转的限制，内地要抑制通胀，又不能过度加息，因此，汇率政策被利用为手段之一，升值有利于减少贸易顺差，从源头上阻挡外汇的流入，降低货币供应和通胀率、防止经济过热。另外，升值理论上可以收到紧缩政策的效果，缓解输入型通胀，汇率政策作为主动调控的开端也是有效果的。

　　人民币的终极升值目标是什么，本人认为人民币的走势事实上取决于美元的走势。本人预测，美联储在二季度将继续降息，这必将继续推低美元，从而推动人民币升值。如果我们参考美国与亚洲国家的先例，美国和日本1985年9月达成的“广场协议”。当时日本政府在美国的压力下，日元升值了近一倍。以此为范本，参考汇改前的人民币兑换美元价8.28为基准，人民币将升值到4.14左右。如果更大胆一点，本人参考世界银行最近期公布的购买力平价(PPP)，世界银行计算人民币兑美元的PPP是3.4。这些都是在未来有可能发生的事情，在这种估算下的大环境，究竟港元和美元的联系汇率会维持多久？这是一个值得我们思考的问题。

　　(温天纳(RonaldWan)为金融和投资银行家，现任中国人民大学荣誉讲座教授、交银国际董事总经理、国有有色金属集团独立董事、香港证券专业学会专业委员)