人民币外升内贬 如何看待升值货币的负利率

　　左小蕾：不要去刻意寻找这种现象产生的原因和解决办法，随着人民币汇率弹性的增强，问题会逐步解决的。应该把他们分成两个问题去看，对于内部的通胀，针对不同的形成原因去寻找解决办法，而人民币对外的升值，对于缓解通胀无效，但对汇率体制的进一步灵活性改革是有用的。

　　何帆：“对外升值”和“对内贬值”事实上是两个问题，不存在是否一致的问题，通胀是货币现象，所以要从货币角度分析。而在大家都对人民币有快速升值的单边预期时，如果不调名义汇率，通货膨胀就会产生，从而令你的实际汇率调整，这就必须要权衡，你是容忍更快的人民币升值还是容忍更高的通货膨胀。我认为，通货膨胀的成本会更大一些。

　　治理通胀需要鸡尾酒疗法

　　央行在去年三季度的货币政策执行报告中首次提及配合使用利率汇率工具来抑制通胀预期，从而引发了市场对于升值能否对通胀起到减压作用的讨论。“对外升值”是否的确能够起到解决“对内贬值”问题的作用？

　　陶冬：中国的通胀是由多个不同因素带来的综合症状，治理通胀也需鸡尾酒疗法，对于不同原因采取不同疗法。但必须要指出的是，人民币汇率升值可能在两方面是对抑制通胀有效的。

　　第一是汇率升值可以减轻进口通胀的压力，大量原材料价格、能源价格上涨可以通过汇率变化消化掉一部分。当然这可能只是通胀的一部分，甚至不是主要部分，但这可以卸掉一部分冲击力，这也就是周小川行长所讲的汇率升值对抑制通胀可以有一定作用，但这并不是万能药，不能治通货膨胀当中所有的病。

　　另外一方面，升值可能帮助减轻国内流动性问题。如果人民币出现一次比较大的增长，有可能把市场对汇率的单方向的一边倒式的升值预期改为双向的。如果汇率不再由政府一肩扛，对于控制中国基础货币是有好处的。

　　但这是一把双刃剑，如果做好，抑制了预期，可能会出现双向性的波动，但如果升一点，又没有办法说服市场汇率已经到一定均衡水平，反而有可能会进一步刺激预期，情况会更加恶化。所以这取决于以什么样的速度升值到什么样的位置。但不可否认的一点是，目前这种蜗牛式的慢吞吞的升值速度，肯定是弊大于利。

　　何帆：由于很多进口产品的成本在提高，因此人民币升值对与缓解输入型通胀是有用的，但是作用有限，因为中国通胀现象的产生更多的还是来自于国内因素。但是有一个好处是，人民币升值可以使得货币政策灵活性更强，因为帮助减轻资金流入、外汇占款增加的压力，从而减轻央行的货币冲销压力。

　　张立群：首先要明确，国内价格问题主要是由部分产品供给不足造成的，和需求没有太直接的关系，而且需求和货币、流动性过剩也没有直接关系。没有证据证明投资的增长和流动性过剩是同步的，因此在流动性过剩的背景下对投资的控制应该采取了一些非货币性的手段。当前我国经济运行中，从货币到需求到价格内在没有很密切的联系，谈到汇率、谈到流动性，和价格难以产生太大关系。

　　现在人民币升值主要不是在短期内缓解通胀压力，而是为了解决国际收支内部的不平衡问题，比如持续增长的贸易顺差、增长较快的国外直接投资，这个手段很难和短期内国内经济运行以及稳定价格相挂钩。