雅戈尔：08年起主业投资进入快速发展期 增持

　　公司2007年实现营业收入703390万元，净利润247571万元，同比分别增加了14.78%和220.45%，净利润同比大幅增长的主要原因是报告期出售中信证券股权获得的巨额投资收益，股权投资收益占报告期盈利贡献的70%。

　　年报显示，07年公司服装、纺织和房地产稳定增长，销售收入同比分别增长了14.88%、25.51%和7.40%，各项业务毛利率基本与上年持平。经营活动现金十分充足，盈利质量较高。

　　年报显示，未来公司仍将坚持纺织服装、房地产和股权投资三业并举的发展战略。未来公司纺织服装业务在品牌建设和渠道加速扩张以及收购新马全面合并报表之下仍将保持较快增长，而房地产业务从08年开始将进入确认高峰，07年年报显示公司预收房款高达54亿元。丰厚的土地储备、良好的滚动开发和销售以及所得税率的下调使得公司未来房产业务的盈利贡献可能呈现爆发式的增长。而股权投资的历史遗留空间依然很大，后续随着专业化团队的组建将为公司创造更多的投资机会。

　　由于房地产收入的确认和股权投资的抛售对公司未来收入和盈利的影响很大，实际公司未来几年的业绩存在很大的弹性空间。我们在不考虑任何股权抛售的情况下，预计公司08年和09年的每股收益分别为0.59元和0.72元。

　　近期受券商估值大幅下调和对房地产行业调控担忧的影响，公司股价持续下跌，但通过对公司纺织服装、房地产和股权投资的分别估值，即使考虑大盘继续下跌1/3的可能，谨慎公司估计公司的股价在12.81元—16.28元之间，维持“增持”评级。