纺织服装：行业加速优胜劣汰 推荐两大牛股

　　报告重点分析了一季度的出口情况,维持对纺织业的"中性"评级以及对服装制造业的"增持"评级。

　　投资要点:

　　一季度全行业出口364.36亿美元,同比增长17.7%,增速比去年同期高出3.27个百分点,略低于去年全年19.11%的增幅,没有出现大幅回落的迹象。

　　纺织业一季度出口增长26.70%,其中数量增长25.79%,而出口价格仅上涨1.53%,出口的增长更多的来源于量的扩张;服装业已经开始告别数量增长模式,由于出口价格增长12.47%,在数量下降0.1%的情况下,服装类商品的出口金额仍实现了12.36%的增长。

　　一季度行业对美出口增速仅为0.73%,较去年同期锐减了30.69个百分点；对香港的纺织品服装出口也下降8.81%。由于配额取消,对欧盟的出口增速达到31.82%,欧盟市场对出口增速的贡献率也由去年的18.04%上升至33.14%。

　　08年春季广交会,纺织品服装出口成交总额49.9亿美元,同比下降11.4%,比06年下降14.5%。预计未来出口增速仍将继续回落。

　　纺织行业中2/3的企业平均利润率仅有0.62%。而剩余1/3企业的利润率也只在6%至10%,行业平均利润为3.9%。与此同时,行业的亏损面继续扩大,规模以上纺织行业企业亏损面积达到24.46%,较2007年扩大了7.67个百分点；亏损总额48.66亿元,同比增加37.20%。

　　出口增速的下滑,加上原材料价格以及劳动力成本的上涨,纺织业正在经历加入WTO以来"最困难的时期",我们维持对行业的"中性"评级。

　　服装类产品直接面向终端消费者,周期性较弱,而且由于产品差异化明显,设计和品牌的附加值高,盈利能力要强于纺织业,行业的景气度也比较高。

　　在宏观经济出现减速的情况下,应该是较好的防御型投资品种,维持"增持"评级。

　　1.一季度出口增速稳定,全年形势依然严峻

　　2007年3月,我国纺织品服装共完成出口114.62亿美元,同比增长45.72%,其中纺织品出口51.51亿美元,同比增长52.71%；服装出口63.11亿美元,增幅40.46%。造成3月份出口大幅增长的主要原因,我们认为一是春节假期导致去年3月的基数较低；二是由于南方雪灾影响了交通运输,部分2月份的出口延至3月完成。一季度全行业出口364.36亿美元,同比增长17.7%,增速比去年同期高出3.27个百分点,略低于07年19.11%的增幅,没有出现大幅回落的迹象。

　　从子行业出口的价量变化来看,纺织业和服装制造呈现出截然不同的特征。纺织业一季度出口增长26.70%,其中数量增长25.79%,而出口价格仅上涨1.53%,甚至低于同期人民币升值幅度。显示出纺织业的议价能力较弱,出口增长更多的来源于量扩张；与纺织业相比,服装行业已经开始告别简单的数量增长模式,一季度出口价格增长12.47%,在数量下降0.1%的情况下,服装类商品的出口金额仍实现了12.36%的增长。尽管大量廉价订单的流失,给众多以贴牌出口为主的中小服装企业带来了巨大的生存压力,但从长远看,这种内生性的增长模式更加符合行业出口转型的方向。