化纤行业：丰收喜悦之后的烦恼

　　07年1-11月化纤行业实现营业收入3612亿元，同比增长28.42%，实现利润总额139亿元，同比增长117.95%。利润增长大于收入增长的主要原因是子行业毛利率有不同程度的提高，行业总体毛利率为8.57%，同比提高2个百分点，其中粘胶、氨纶行业毛利率提高最为明显，分别为17.24%和16.37%，同比提高3.34个百分点和3.16个百分点。

　　上市公司业绩增长明显。2007年，天相化纤板块26家上市公司合计实现营业收入573.07亿元(剔除ST和亏损公司)，同比增长26.08%；实现利润总额38.70亿元，同比增长176.83%；实现净利润30.57亿元，同比增长183.13%。

　　粘胶、氨纶行业表现抢眼。粘胶短纤07年全年均价为19516万元/吨，同比上涨43.70%，同期原材料棉浆粕价格涨幅为37.06%；氨纶40D07年均价为79136万元/吨，同比上涨57.27%，同期原材料MDI价格涨幅为13.22%，PTMEG价格涨幅为13.67%。产品价格上涨幅度大于原材料价格上涨，导致行业毛利率提升，行业利润增长速度高于收入增长速度。

　　行业进入周期性调整期，08年一季度业绩增速放缓。化纤行业是典型的周期性行业，经历06、07年的景气行情，行业进入了周期性调整期，在需求疲软等因素的作用下，主要表现为固定资产投资放缓、产品价格下降等。行业未来的发展主流是产品的差别化，在现有技术基础上不断开发产品的性能，使产品应用领域得以拓宽，加大中高端产品的研发力度，只有这样才能在市场竞争中不被淘汰。

　　风险提示。(1)经历了前期的景气行情，行业进入了周期性调整期，产品盈利能力有所下降；(2)主要的下游行业纺织服装行业面临重重困难，对原材料采购积极性不高。

　　投资策略。纵观化纤行业近期表现，我们认为行业增速放缓迹象已经明朗，行业面临新的调整，在激烈的市场竞争中有完整产业链、产品附加值高、市场开拓能力强的公司具有优势，我们建议关注山东海龙、海利得、江南高纤以及华峰氨纶等。