金飞达 中高档女装出口企业的转型典范

　　中高档女装出口型企业，综合实力行业居前。公司是国内最大的美国中高档女装ODM与OBM厂商之一，强大的面料设计能力、一站式服务、快速反应能力是公司ODM维持18%高毛利率的基础。通过收购Lanco51%股权，OBM业务崭露头角。

　　美国消费低迷难挡公司出口增长势头。2008年一季度在全国纺织品服装对美出口下降7.6%的情况下，公司对美出口逆市增长17.08%。突破生产资质壁垒、稳定的客户资源、大众化的市场定位是收入增长的基础。

　　为满足公司客户开拓需求，IPO新增标准产能1430万件。历年来公司产能利用率非常饱和，40%-50%定单需要依靠外包。募集资金项目达产后，自主产能增加143%，有助于缓解客户开拓带来的外包比例进一步提高的风险。

　　盈利预测。若Lanco发展平稳，且定单完全转移至金飞达，预计公司2008/2009/2010年净利润分别为0.81亿/1.07亿/1.24亿，摊薄后EPS0.60元/0.80元/0.92元。

　　合理估值区间12-15元，询价建议区间9.5-11.3元。估值区间对应2008年EPS20-25倍市盈率，询价区间对应2007年IPO摊薄后EPS20-24倍市盈率。DCF(WACC=10.03%，G=2%)估值12.4元。

　　风险因素。1、人民币升值幅度超出预期，将会影响公司加工业务毛利率；2、更大规模的品牌收购可能会成为现实，对目标公司选择能力、整合能力具有较大的不确定性。