伟星股份：超越纽扣 打造辅料综合强势品牌

　　1.事件

　　5月16日，我们对伟星股份进行了实地调研，参观了公司的纽扣和拉链生产车间，同时就公司发展战略以及纽扣、拉链、水晶钻等发展情况与公司董秘谢瑾琨先生进行沟通交流。

　　2.我们的分析与判断

　　从车间生产情况看，总体较为忙碌。与2007年11月份实地调研相比，拉链车间机器设备有所增加，产能存在一定的扩张。纽扣车间的生产忙碌状况与2007年11月份基本类似。公司上半年预增公告在30%-50%之间，结合目前生产状况和一季度业绩公告，我们判断上半年净利润增速应当在40%以上。从发展战略上看，公司目标是在纽扣强势品牌的基础上，打造辅料类综合品牌。对于纽扣业务，公司追求的不是数量的快速扩张，而是附加值的提升；拉链业务未来仍处于快速扩张期；水晶钻业务追求的是在别人能够生产的时候，工艺创新、技术改进方面领先一步。

　　从募集资金使用情况看，拉链和水晶钻是未来两年扩张的重点。目前，增发项目中水晶钻部分达产。拉链依赖纽扣客户优势，随着2006年定向增发项目产能的进一步发挥，以及2008年增发项目的逐步达产，2008、2009年，拉链业务有望快速增长；由于规模效应的进一步发挥，毛利率仍存在小幅提升空间。

　　3.投资建议

　　我们和大众不同的观点。(1)由于公司目前在国内中高端纽扣领域占17%左右的市场份额，市场认为伟星未来的发展将会出现天花板。结合纽扣内生成长性、以及拉链领域的快速增长势头，我们认为公司未来两到三年的快速增长仍然可以预期。(2)市场认为伟星今年业绩发展与纺织行业整体发展格局类似。由于公司的客户主要是中高端服装生产企业，几乎没有代工企业，议价能力和收回货款能力均较强，公司发展格局与纺织行业整体出口格局相关性不是很大。因此，维持原有的盈利预测，08/09/10年净利润1.8/2.33/2.82亿元，EPS1.15/1.48/1.8元。

　　我们认为公司的性质价于生产型和品牌运营企业之间，产能扩张和营销服务能力的提升均非常重要。因此，公司的估值标准应当低于服装品牌运营企业30-35倍的动态市盈率，高于生产型企业15-20倍的动态市盈率，给予公司2008年25-30倍动态市盈率，内在价值28.7-34.5元，维持“推荐”投资评级。有关公司主业发展预测，请参考我们2008.3.31报告《伟星股份：依赖“一站式”品牌服务，公司垄断优势逐步凸现》。随后我们将结合调研情况，推出深度报告《伟星股份：期待辅料综合强势品牌的出现》。