人民币升值何时遇“拐点”

　　中金首席经济学家哈继铭认为，从美元短期仍将贬值、顺差绝对量还在高位、抑制输入型通胀的需要等角度看，人民币继续升值的方向不会改变。

　　警惕美元全面反弹

　　多数分析师认同，未来一到三个季度人民币升值速度可能放缓，难以再现一季度超过4%的升值幅度；但人民币升值趋势至少中短期内难以撼动。除了国内经济均衡发展和紧缩调控的需要以外，更重要的是，美元目前还看不到全面反弹的迹象。

　　从人民币和美元指数的走势上看，两者在大多数时间中相关性比较高。4月份人民币对美元升值几乎陷入停顿之时，也恰好是美元对各主要货币走强、创出阶段性新高的时候。上周以来，人民币突然对美元加快升值，中间价升值近0.6%，主要因素也是海外市场美元疲软、油价上冲130美元所致。上周美元指数一度达到1个月来的低点。

　　由于通胀走高的担忧，市场预期美国降息历程近期可能生变，这是鼓励美元走强的重要因素。但同时，目前美国并未从次贷危机的低谷中复苏，格林斯潘认为美国经济陷入衰退几率超过五成。美国经济面临的更可能是“滞胀”而不是“回暖”。在这一过程中，美元走势变得难以捉摸。更何况还有欧元区和日本经济走势、新兴市场状况等复杂交错的因素。

　　3月央行曾在《国际金融市场报告》中预测，美元有可能在年底见底反弹。分析人士认为，对于人民币升值来说，这可能是阶段性的“危险”时刻。从抑制热钱投机的角度，管理层乐见出现汇率的双向波动，央行从未承诺人民币不贬值，汇改的方向就是实现由市场供求决定的汇率。如果届时国内通胀水平下降，升值抑制通胀的必要性降低，而美元又展开全面反弹，则人民币升值将会面对汇改以来最重大的考验。

　　降息周期终结将促美元拐点显现 　　

　　由于市场认为美国次贷危机最糟糕的时期已经结束，加之美联储官员多次表示对通胀前景感到忧虑，在美联储可能停止降息的情况下，市场对美元走强的预期增强。分析人士表示，随着下半年次贷危机的逐步明朗，美国经济有望复苏，从而促使下半年美元改变走软局面，转而走强。

　　降息周期接近尾声

　　由于美国经常项目赤字不断扩大，自2001年以来，美元对几乎所有主要货币都在稳步贬值。其中，美元兑欧元贬值幅度接近40%。2007年以来，随着次贷危机爆发，美国经济增速放缓。为增加市场流动性，美联储自去年9月以来连续7次降息至2.0%，累计降幅达325个基点，进一步加剧了美元的走贬态势。

　　尽管美元贬值提振美国出口，收窄巨幅贸易赤字，但也成为大宗商品价格高企的诱因，为全球通胀埋下隐患。

　　高通胀让美国的汇率政策备受诟病。前纽约联邦储备银行产业经济业务主管David T. King在《华尔街日报》撰文称，高油价源于弱美元。他指出，美元汇率与美国经济的基本实力相去甚远，甚至与相对通货膨胀率这类尽人皆知的基本面情况也不相称。

　　“从经济上来说，对我们而言，还有什么比我们的货币值多少钱更根本的问题呢？我们怎么竟能听任自己的货币几年间贬值了一半？”David T. King说。

　　针对日益抬头的通胀风险，美联储“不降息”言论也渐渐清晰。 上周美联储会议记录显示，与会者认为美国经济今年上半年可能会异常疲软，下半年则可能出现一些反弹，而对于未来通货膨胀的关注进一步提升。堪萨斯联邦储备银行行长霍恩此前也表示，随着美国经济下半年可能复苏，为应对通胀升高风险，美联储得准备好随时反转加息。市场预计，该记录意味着美联储20年来最激进的降息举措可能最终结束。利率期货市场预计，美联储6月25日维持利率在2%的可能性为90%，降息的可能性仅为10%。

　　美元反转待下半年

　　而从基本面看，美国经济已有走出低谷迹象。花旗、高盛、雷曼兄弟和摩根士丹利等多家金融机构近期都发布报告认为，次贷危机接近尾声。

　　尽管美国经济谘商会27日宣布，5月份美国消费者信心指数创下16年以来的新低，消费前景仍堪忧，但引发信贷危机的美国房地产业有所回暖，对经济走出衰退有正面影响。

　　美国商务部公布的数据显示，因为公寓营建数量大幅上升，4月全美新屋开工季度调整后为103.2万户，较上月增长8.2%。此外4月营建许可为97.8万户，同比增长4.9%。而4月份的全美新房销售增长了3.3％，是去年10月份以来首次环比增长。

　　银河证券首席经济学家左小蕾认为，美元可能随着次贷风险的相对充分释放和金融市场的稳定而改变贬值的态势。她预计，美元贬值将在今年下半年出现拐点。

　　货币市场对美元走强的预期增强。彭博社日前对其全球3447家用户进行的调查结果显示，美国客户对美元的预期指数已经从3月的30.3与4月的42.87升高到5月的57.6。通常当此指数超过50时，即表示受访者预期相关的货币即将升值。调查中有不少投资者表示，过去几年来的美元普遍下滑趋势已经结束，美元未来六个月将对主要货币升值。