烟台氨纶：致力于发展高附加值新材料

　　研究机构：天相投顾合理价：21.45元- 24.75元

　　公司此次发行A股3,200万股，发行后总股本为12,550万股。公司第一大股东烟台氨纶集团有限公司持股4,850万股，发行后持股比例为38.65%。

　　主营氨纶、芳纶。公司的主营业务是为氨纶纤维、芳纶纤维的开发、制造和销售，主要产品为氨纶丝和芳纶丝，目前公司拥有氨纶产能2.2万吨/年，芳纶产能2.5万吨/年，芳纶国内市场占有率在60%左右，预计08年公司芳纶产能将达到4.3万吨/年。

　　氨纶产品价格下探，逐步回归理性。经历了07年产品价格的暴涨，氨纶价格从07年中期开始下跌，以40D为例，价格从07年高点时的9万元/吨左右下跌到目前的5万元/吨，下跌幅度达到44%左右。随着技术的发展，氨纶产品已经逐步从“贵族纤维”转变成为“平民纤维”，“无氨不成布”已逐步成为纺织行业的共识。产品价格的下跌表明人们对氨纶的认识更加的理性，这有利于行业的健康发展。我们预计08-10年公司氨纶产品的收入占比分别为72.05%，64.70%和60.61%，而毛利占比分别为57.37%、47.61%和43.12%。

　　芳纶处于寡头垄断格局。芳纶主要包括间位芳纶和对位芳纶，主要应用于耐高温材料、个体防护、防弹装甲等领域，目前世界产能在9万吨/年左右，目前仅有少数几家企业能达到规模化生产，竞争不完全。公司在国内的市场占有率在60%左右，毛利率水平较高，历年来保持在40%以上。

　　募集资金投向。公司此次募集资金将用于两个项目：(1)服装用间位芳纶工程；(2)对位芳纶产业化工程。

　　风险提示。(1)氨纶价格波动风险；(2)芳纶产品市场开拓风险。

　　盈利预测及估值。我们预计公司08-10年每股收益为1.65元、2.07元和2.41元，参考目前国际、国内可比上市公司的估值水平，我们认为给予公司08年13-15倍市盈率较为合理，对应合理价位为21.45-24.75元。