越南金融动荡：没想象中的那么夸张？

　　“越南中央政府会动用一切行政资源，采取一切可以采取的措施，不让局势进一步恶化”。

　　我们对越南金融动荡的反应过度了？

　　“越南的经济问题值得你们万里迢迢赶来吗？”见到《第一财经日报》记者，越南胡志明市证券公司副总裁郑怀江（Giang Trinh）和中国银行胡志明市分行总经理王庆波不约而同地提出了这样的疑问。

　　不过，王庆波表示，值得中国借鉴的是，越南政府在处理高通胀时的政策反复是造成今天局面的主要原因，面对经济过热，迟到的货币政策急刹车造成了临时性的一团混乱。

　　越南胡志明市是其国内最具经济实力的城市，胡志明市证券公司是由市政府城市发展基金（HIFU）联合英国飞龙资本投资（Dragon Capital）于2003年成立的。作为国有证券公司的金融家，郑怀江认为越南不会产生和泰国一样的金融危机，并表示对政府有信心，相信政府能解决高通胀和经济高增长的两难问题。

　　越南问题的逻辑

　　王庆波昨日以亲历者的视角向记者剖析了越南的问题。“越南的经济形势没有中国国内感觉到的那么夸张。经济发展比较快的国家通常都隐藏着通胀的危机，就看政府如何处理，处理不慎就引起混乱。”

　　越南去年加入APEC和WTO，并推出了很多优惠政策，一时间越南成为投资者追逐的热土。去年年底越南CPI高达12.6％，在发展比较快的VISTA国家（越南、印度尼西亚、南非、土耳其、阿根廷）里面最高，这引起了越南政府的警觉，开始治理通货膨胀。

　　“但是政府当时判断不准确，采取了逐步升值的办法来降低通胀。政府当时考虑到，资本流入是不断推高的，这有助于巩固越南盾的地位，但是贸易逆差很大。越南很少披露外储状况，据机构预测大约在180亿到210亿美元，政府对支付能力很有信心，所以采取了越南盾升值的政策。这就打压了出口企业，增加了不少财务负担成本，对出口影响很大，所以政府又反过来贬值。政策反复，由此导致了初步的恐慌。”王庆波表示。

　　越南允许越南盾兑美元汇率扩大浮动区间，这进一步增加了恐慌。“官方汇率和黑市汇率之间存在1.5％到2％的扭曲。黑市可以高到18000越南盾换1美元，官方只有16000越南盾换1美元。银行要承担1.5%到2％的损失，所以托辞不收购或少收购美元。这种情况持续到春节前后。后来政府允许汇率浮动到1％。市场上开始觉得不稳定了，对越南盾贬值的预期提升，所以逐步开始越南盾贬值。这进一步加大了恐慌。”

　　接下来政府回收流动性的措施较为剧烈，这大幅度催高了市场利率。“2月份，针对高通胀政府需要减少流动性，政府要求41家金融机构把存款的10％拿出来购买中央银行发行的票据，总额约为20.6万亿越南盾。银行为了发展，要吸引更多资金来满足流动。所以各家银行从3月份开始高息揽存，3月底4月初，银行隔夜拆借利率高达43％。现在比较平稳一些，为17％到18％。”王庆波说。

　　王庆波认为越南央行当时采取的货币政策急刹车手段带来了混乱，“急刹车导致大家前仰后合，点刹车会更好一些，当然他们实施的措施是对的，方向是对的。关于这20.6万亿，原来要求3月17日马上到账，后来采取了可以缓步到账的措施，每个银行具体到账日期不同，这样市场利率就平稳。央行规定存款利率不高于12％，后来银行业协会出台自律性规定要求不高于11％。”

　　政策执行力存疑

　　市场平稳运行一段时间后，通胀率仍然居高不下，4月份通胀高达20％，贸易逆差114亿美元，5月份贸易逆差升高到144亿美元，CPI高达25.2%，但王庆波认为大部分越南人没有感觉到通胀对生活的影响。“我认为主要还是去年通胀率基数相对较低的原因。越南经济危机没那么严重。在8400万人口中，占70％的5900万人不理会通货膨胀，他们都是生活在山区和农村的，完全可以自给自足；剩下的30％，即2500万人中，比较在乎通胀的是一部分生活在贫困线以下的人们，领政府补贴的，对于这部分人群，胡志明市规定从6月1日开始对低收入人群有每月20万越南盾的补贴，相当于每月100元人民币。”

　　王庆波认为越南和泰国最关键的不同是，泰国金融市场是完全开放的，而越南是有管制的，并且泰国爆发金融危机时候短期外债占GDP 26％，而目前越南只有8.6％。

　　虽然认为越南经济形势没那么糟糕，但王庆波表达了对下一步形势的担忧。治理高通胀的办法之一是压缩财政开支，实施稳健的财政政策。但是，王庆波质疑说：“如何控制好财政预算内的投资？不是很简单就能做好一个判断。比如政府将对预算内的项目都有保有压，势必要重新调整。这考验政府执行力如何，执行力是有相当重要的作用。也从另一个侧面检验，老百姓对政府的信心。”

　　地方政府的自我保护意识是否会形成对越南中央政府执行力的障碍？王庆波认为，越南划分为64个省市，形不成和中央叫板的能力，其中胡志明市的经济成分要占得大一些，原来的经济基础比较好，该市的大项目能够自我消化；而其他地方政府消化不起，筹资渠道多为当地银行贷款以及集资款，若要中央叫停，那么就有局部利益和中央利益的冲突。

　　“我认为越南中央政府会动用一切行政资源，采取一切可以采取的措施，不让局势进一步恶化，否则会对政府和执政党的信用造成很大伤害。”

　　“我们相信政府解决问题的能力”

　　“我们毫不惊慌。”胡志明市证券公司副总裁郑怀江昨日下午在办公室对本报记者表示。旁边的办公区域，工作人员忙碌着，秩序井然。

　　郑怀江从三方面分析越南不会发生和泰国一样的危机。“我不认为这类似于泰国1997年金融危机，虽然我们面临很多问题，越南盾贬值，越南股市下挫超过50％，最低谷曾经达到57％。第一个原因是，投资者不能很快撤出，不能自由出入，不能大规模把越南盾换成美元，所以我们不会发生和泰国一样的危机；第二个原因，我们相信政府能够很好地解决问题，包括通胀问题，贸易赤字问题；第三，央行收紧了商业银行的流动性。综上所述，我们对经济有信心、对股市是有信心的。”

　　越南财政部上周在官方网站发表消息称，越南人民有信心和政府一起解决高通胀问题。郑怀江的表态和上述消息比较一致：“没有摩根士丹利的研究报告说的那么糟糕，没有那么消极悲观，我们是有信心和政府一起面对问题的，相信政府调控政策的一致性。”

　　越南股市是否还具有投资价值？郑怀江对市场整体短期表现并不存在乐观看法，同时他认为仍有一些相对而言便宜的股票。“对于资本市场而言，现在人们已经开始买入了，虽然不能完全算是个买入良机，但可以去选择一些优质股票，有一些股票非常便宜，比如食品类、塑料制品类股票，第二、三季度可能利润不多，但是明年也许会上涨的。千万不要碰银行股、地产股，虽然他们的市盈率现在看起来很低，但是问题很多，风险很高，所以其实是很贵的。”

　　“越南国家投资公司SCIC（State Capital Investment Corporation）买了一些股票以稳定越南股市，但我觉得无效，他们没有披露过，我们也不知道他们什么时候买的，买了多少。”郑怀江说。

　　虽然越南政府调高利率，但越南股市也没有下跌，近日表现出了稳定，郑怀江认为这体现了民众的信心，他表示过段时间利率应该有1％到2％的下调。“我认为应该停止那些不谨慎的贷款，银行总是雄心勃勃地放贷，房地产泡沫和股市泡沫的缩水会使他们破产的。股市下跌，一些人停止从银行贷款炒股，一些人卖出股票以还清银行贷款，还有一些人抵押了房产去炒股。”

　　郑怀江对CPI的下降趋势持乐观态度。“商品消费太贵，人们会减少一些消费支出，控制自己的消费需求。”