化纤行业：再陷需求低迷 更向差别化突破

　　公司的募集资金项目依然偏重于涤纶丝的扩张，继续开发和提升高模低收缩、超低收缩、高强耐磨、有色丝等产品，形成汽车轮胎帘子布专用丝和汽车安全带专用丝两大特色系列，迎合世界合成纤维产业的发展趋势，建立健全适应国内外细分市场，满足功能化、高质量、多用途要求的产品开发、生产体系，充分享受汽车工业发展带来的高收益。

　　随着公司涤丝规模的进一步扩大，公司业绩将继续稳定增长。特别是今年初，韩国涤丝大厂因为火灾停产大部分产能，造成国际市场上高强丝和收缩丝供应紧张，相关产品价格上涨明显。预计公司今年净利润将同比增长30%，每股收益0.85元；09年公司业绩增长来自于募集资金项目的全部建成和部分投产，预计每股收益1.03元，同比增长21%。

　　云维股份(600725)煤化工领域延伸，有效规避高油价成本风险

　　近年来公司实现了跳跃式的发展，主要来自于公司的资产整合和集团整体上市的逐步实施。而且，随着石油价格不断走高，在煤化工领域的发展给予公司强力支撑。

　　07年公司焦炭资产并入新增了焦炭、煤焦油的生产和销售，且焦炭售价不断上涨，公司营业收入随着焦炭产量的增加和售价的上涨而大幅提升。同时，公司其它产品如聚乙烯醇、醋酸乙烯、纯碱、氯化铵等产品的售价上涨，也导致公司营业收入和利润均大幅度增加。

　　聚乙烯醇的毛利率因为产品价格高位维持而达到近年来的最高水平。醋酸乙烯的毛利率也因为规模的扩大增加了外销量而提高。大为制焦已投产资产和大为焦化资产并入后为母公司增加的净利润在07年就达到1.19亿元，占母公司净利润总额的62%。焦化资产全面达产之后，公司盈利水平将会更加明显地提高。

　　08年，因为大为焦化的全面建成和陆续投产，焦炭产能增加105万吨到305万吨，同时焦炭行业依旧处于景气上升周期中，全面建成后焦炭和焦化资产的优势将充分体现，公司的业绩预计将在07年基础上翻番，营业收入达到58亿，净利润3.93亿，每股收益预计可以达到1.35元。而09年之后的增长还将继续来自合成氨的并入及BDO项目、醋酸项目的建成，但现在还无法具体考虑各新项目对业绩的影响，目前业务在09年的每股收益预计是1.8元。

　　山西三维(000755)BDO产业链的持续完善

　　随着产业链的不断完善，近年来公司业绩稳步提高，07年收入和净利润分别同比增长31.5%、149%，主要在于BDO和PTMEG产量同比增加38%和37%，同时BDO外销量增加75%，另外的主要产品PVA产品价格在需求增长推动下上涨也促使公司盈利水平不断提高。

　　公司未来的发展在于在BDO产业链的不断完善。前期募集资金项目中20万吨粗苯精制和2万PVA扩产已经建成，另外7.5万吨顺酐法BDO项目接近完成，是08年公司业绩继续大幅度增长的基础。而公司的1.6万吨干粉胶项目、9000吨煤气化制氢和3万吨PTMEG项目正在筹备和开始建设之中，是公司在前期募集资金项目之外、09年以后的利润增长来源。

　　因为国内BDO市场供应逐渐增加(08年的新疆美克6万吨、蓝星5.5万吨、陕西陕化6万吨和计划09年建成的河南开祥5万吨、华鲁恒升和福州湄洲湾各3万吨及云维股份2.5万吨等等)，以及国际油价波动的影响，BDO价格波动比较大，对公司的业绩产生不利影响，但另一方面看，因为国际油价的不断提高，国内外BDO生产成本也相应不断提高，公司电石法的成本优势会更加突出，在一定程度上可以弥补价格下跌带来的损失。

　　近年来公司持续快速的发展，后续增长明确，而且在目前国际油价已经突破100美元、煤化工产业链优势更加突出的背景下，我们更加看好公司在BDO产业链上的技术、规模、成本优势。