化纤业陷需求低迷 向差别化突破

　　07年化纤行业特别是粘胶和氨纶行业因为产品价格的高涨，行业效益继续恢复增长。但08年行情急转而下，1-3月全国化纤产量同比增加7.16%、销售收入同比增加16.81%但利润同比下降7.5%，毛利率、利润率分别为7.4%和2.17%，比上年同期分别下降2.7%和22%，较去年全年的平均毛利率和利润率分别下降了22%和40%。亏损面27.31%，比上年同期的2.04%有所增加，较去年全年的亏损面增加了近70%。

　　行业再陷困境的主要原因在于下游需求的低迷，纺织行业在人民币升值加速、劳动力成本上涨、出口退税率下调等多重不利因素影响下处境困难，拖累化纤产品多数产品价格持续下跌，各行业盈利水平和利润下降明显，化纤行业的景气周期明显缩短。

　　纺织行业目前面临的困境暂时难有根本性的转变，化纤行业在产能扩张和需求低迷的共同制约下也将在又一轮景气下降的低迷中徘徊，但因为原料价格特别是粘胶和氨纶的原料价格也被迫下降，下半年之后两行业的盈利状况可望略有改善。合成纤维走势有所不同，面临国际油价不断走高的影响，原料成本压力逐渐加大，将在上下游的夹击中艰难生存。

　　在行业整体再陷低迷之时，产业结构调整和差别化发展迫在眉睫。提高纤维的差别化率、提高化纤产品的附加值，是提高行业盈利能力和竞争力的重要手段，也是未来行业发展的主要方向。特别是目前在行业周期回落、景气下降之际，差别化纤维品种可以较好规避行业风险。

　　已经先于同行而大力发展差别化纤维品种并注重市场需求、不断开发新产品并且占领高端产品市场的企业将能够脱颖而出，在行业低迷困境中继续发展，我们的投资策略也依然延续去年以来的观点，偏重于行业内技术创新和开发能力较强、在相关产品领域具有技术领先优势、具有独特或差别化产品、毛利水平较高的优势企业。推荐为汽车安全带和轮胎提供涤纶工业丝的海利得、在技术壁垒高的芳纶领域取得突破和进展的烟台氨纶以及在高油价背景下不断延伸和完善产业链、在煤化工领域继续发展的云维股份和山西三维。

　　1.行业状况回顾

　　07年化纤行业特别是粘胶和氨纶行业因为产品价格的高涨，行业效益继续恢复增长。但08年行情急转而下，盈利水平和利润下降明显，关键因素在于下游的低迷需求，加剧了化纤行业的周期性。

　　1.1.行业利润骤降

　　今年1-3月全国化纤产量575.02万吨，同比增加7.16%；实现销售收入942.34亿，同比增加16.81%但利润同比下降7.5%，为20.53亿；毛利率、利润率分别为7.4%和2.17%，比上年同期分别下降0.2和0.48个百分点，较去年全年的平均毛利率和利润率分别下降了1.6和0.84个百分点。亏损面27.31%，比上年同期的24.04%有所增加，较去年全年的亏损面增加了近70%。

　　1.2.粘胶氨纶行情逆转

　　全行业中粘胶和氨纶在07年一季度及以后因为产品价格的快速上涨而风光无限，但今年以来，行情急转而下(图2、图3)。粘胶长丝价格平稳了多半年，但自3月份之后也开始调整，目前在32500元/吨，比最高的34700元下降6%；粘胶短纤自07年10月下旬达到历史高点22200元/吨，12月底开始下降，至今，已经跌至6月4日的16000元，跌幅28%；氨纶40D自07年3月底达到96000元的高点之后也一直处于下跌通道之中，至年底跌至70000元，跌幅27%，今年下跌加速，目前仅为50000元/吨，相比年初跌幅28%、相比最高点跌幅为48%，已经接近06年初氨纶行情启动前的历史最低价。

　　纤维价格的不振，最终拖累原料价格随之下降(图2、图3)。07年11月前后，在粘胶短纤行情带动下，长丝级、短丝级棉浆粕分别达到历史高价的14200元/吨和13500元/吨。今年3月份之后，棉浆粕价格快速滑落，目前已经分别跌至12800元和9000元，相比最高点跌幅分别为9.8%、33%。氨纶两个主要原料特别是一直相对坚挺的PTMEG也终于在4月份开始松动，目前PTMEG和MDI分别在29500元/吨和24800元/吨，比年初分别下降7.8%和9.5%。