烟台氨纶新股定价报告

　　1.氨纶价格波动风险从2003年开始，随着氨纶产能的快速扩张，氨纶行业进入充分竞争时代。氨纶价格和企业盈利能力呈现典型的周期性特征。在2005年，氨纶价格一度跌至谷底，大部分氨纶企业出现亏损，部分产能被迫关停。而随后，在反倾销政策的保护下和下游纺织行业的发展，氨纶价格再次抬升，并于2007年达到行业的顶点。但从今年年初开始，虽然原材料成本有所上升，但氨纶价格再次进入下滑通道，我们预计价格下降趋势将维持一年以上。而氨纶业务是烟台氨纶的主要利润来源，因此，我们预计公司今年的业绩表现将可能出现较大幅度下降。

　　2.芳纶产品的市场进入风险公司芳纶产品，尤其是对位芳纶纤维产品是在国内首次实现产业化生产。产品性能和稳定性仍有待市场检验。而且，目前国内外的芳纶业务主要为杜邦、帝人等国外巨头所垄断。为保持其垄断地位，国外巨头可能采取价格、技术等各种手段对公司进行压制，使公司面临较大市场竞争压力。此外，芳纶纤维是一种高科技新材料，主要应用领域如国防、航天、消防等行业都有严格的行业技术标准，对产品质量要求很高。因此，芳纶产品的市场接受度将是对公司发展的重大考验。

　　3.股东控制风险本次发行前，烟台氨纶主要股东为氨纶集团，持有本公司51.87%的股份，其余股份为内部职工持有。本次发行后，氨纶集团仍将仍将拥有公司38.65%的股份，对本公司具有相对控股权。同时，公司内部职工持股占到35.86%，公司可能发生大股东控制风险和内部人控制风险。

　　估值及申购建议：我们预计公司08-09年每股收益摊薄后分别为1.40、2.10元，综合考虑到氨纶行业处于下降期以及芳纶业务的增长潜力，我们认为08年该股票的合理PE应该在13-18倍之间，对应合理价格在18.2-25.2元。

　　结合当前二级市场中小板块新股首日平均涨幅接近60%，考虑到氨纶行业的下降预期，我们预计其首日涨幅在55%左右，预计价格在28.81-33.14元，建议申购。