鞋革行业应采取防御性措施应对出口

    目前，因次债危机的影响，美国经济有所下滑，但日德等主要发达国家目前经济增长良好，为美国净出口这一新增长点提供了外需支持。本周发达经济体公布了诸多重要数据：欧洲和日本1季度GDP数据均好于预期；欧洲和美国通胀压力均有所缓解。美国零售额和费城制造业指数优于预期，但消费者信心指数再创新低，工业产出下滑，显示经济内在动力依旧不足。4月底提前启动的退税计划和人们提前消费的心理将减少2季度私人消费的萎缩程度，但暂时的刺激消失之后私人消费仍将面临放缓的风险。

    现在，很多出口企业正在调整市场，考虑把更多的重心放到欧洲市场或是亚洲市场，我们认为这样的战略调整要非常慎重，这是因为美国经济下滑对其他发达国家的负面影响一般会有1年左右的时滞。在现有的出口形势下，企业最好是采取一些防御性的措施，比如提高劳动生产率，通过一些银行短期的金融产品来增加金融方面的对冲，另外，通过做出一定规模经济的效应来提升内需市场，这些都是不错的防御方法。

    四川地震对全年经济影响有限

    最近公布的经济数据印证了我们“外冷内热”的判断。我国现在消费增长强劲，投资稳健，但出口放缓，使得工业增加值放缓。此外，本次四川地震在方向上可能推高近期通货膨胀和随后的固定资产投资，降低短期内的经济活动，但对全年经济活动和工业生产的影响非常有限。

    地震灾情严重的11个受灾严重县市合计粮食、油料与肉类产量占四川全省不超过5%，占全国不到0.4%。因此预计地震可能给局部地区的农产品供给带来负面影响，推高当地通货膨胀，但对于全国农产品供应影响相对有限。而灾后重建的需求可能会推高固定资产投资，同时也需要政府开支和银行贷款方面做出相关配合。

    央行可能继续维持信贷控制

    中国人民银行于上周发布了08年1季度《货币政策执行报告》，我们的解读是：央行会继续将反通胀作为重点，维持此前的紧缩力度。可能主要依赖公开市场操作和存款准备金率等数量化工具，并维持信贷控制。同时，我们维持今年加息一次和对美元升值10%的判断。

    我们认为政府将努力加强对于短期外汇流入的监控，以防范金融风险，人民币升值速度的放缓也与这一努力一致。但需要指出，简单使用外汇储备增长中不能被FDI与贸易顺差解释的部分来计算“热钱”涌入可能高估了问题严重性。外汇储备中的非美元资产会因这些货币对美元的升值而使得资产不断得到重估，我们的计算显示，这一重估在今年1季度使外汇储备增加约500亿美元。剔除重估的影响，外汇储备增量中不能被解释的部分占比较小。

    此外，自4月份以来人民币对美元升值速度显著放缓，很大程度上是反映了美元对其他货币贬值速度的放缓。人民币近期对一篮子货币的升值速度依然保持，与今年前3个月相比没有异常变化。这也体现了人民币汇率政策是参考一篮子货币的。