美特斯邦威：服装大鳄试水资本市场

　　因为6月20日的 IPO过会，进入缄默期的美邦上下一致缄口不言。该人士出言也相当小心翼翼:“一切都等我们上市成功之后再说。”

　　耐克模式“中国式移植”

　　运动品牌的全球老大耐克本身并不生产鞋子，而靠其授权的生产加工厂布局全球各地。销售交给品牌加盟商来做，总部大约70多人只负责设计和市场。NIKE的金字招牌在独特的哑铃式结构下得以生生不息而发扬光大。

　　温州商人周成建把这个模式如法炮制地移植到了中国。

　　橘生淮北则为枳，舶来的耐克模式并未遭遇水土不服。美邦打出的名片是133人的设计团队＋490个供应商＋2000多家店铺的营销终端。

　　1995年4月22日，第一家“美特斯?邦威”专卖店开设于浙江省温州市。当时的周成建大概也没有想到，13年后的今天，美邦由100多万的初始资金成长为具有284家直营店及1927家加盟店的庞大市场网络，21家控股子公司的休闲服巨头。2007年的营业收入是31个亿，年设计能力达3000款。

　　根据Euromonitor的统计，2006年美特斯?邦威品牌休闲服饰产品在国内休闲服零售业的占有率为0.95％，在国内市场主要的12大休闲服品牌中位居首位。在行业集中度不高而竞争残酷的服装行业，美邦用以制胜的就是它的虚拟经营。全部成衣生产外包：截至2008年3月31日，公司共有登记在册面料供应商96家、辅料供应商84家，成衣厂310家。产品销售，特许加盟与直营混搭：横跨南、北、东西三大区，美邦打造出一张2211家店铺渗透全国的营销网络。

　　在上海市南京东路最繁华地段，美邦最大旗舰店和服装博物馆见证着公司的爆发式增长：过去三年的营业利润为876万、9093万、4.3亿；同时由于规模效益的实现，几年来的经营毛利率也由16.35％、27.92％提高到38.39％；店铺数量几年来分别是1021、1441和2106家。

　　而本身无生产设备厂房这方面的投入，美邦的固定资产比率相对其他服装企业要低的多，约占总资产的15.53％; 流动比率0.92远远低于行业平均水平的2.25,资产负债率比起同类公司处于较高水平，系因为处于高速发展时期，融资方式以银行短期借款为主。

　　2008年，美邦的发展史翻开辉煌一页，周成建将目光转到了资本市场。公开募集资金会大大降低融资成本，并加速实体店的扩张以及信息系统改进的持续推进。在资金到位的情况下，预计美邦的直营店将增开68家达339家，加盟店将增加588家达2423家。

　　IPO 不走寻常路

　　“我们只是一家私营企业，实际上老总对上市这块也并不太了解。”公司内部人士的话值得玩味。

　　美邦此次拟发行7000万股A股，拟募资金18亿元，分别用于营销网络建设（16亿）和信息系统改进（2亿）两个项目。项目预计建设期1年，运营期10年。这两个项目已在2007年通过审批，总投资28.22亿元。其中的18亿元将来源于本次IPO所募资金，其余部分将用自有资金补足。

　　银河证券马莉坦言，美邦不太可能通过IPO募集到全部所需资金。以项目本身来计，发行价需达到25.7元，这个价位以美邦2007年的EPS 0.61元来计，市盈率将达到42倍！近期新股发行，分析师普遍只给出20－30倍市盈率，高位发行对美邦来讲面临考验。

　　“主要还是看公司的基本面，美邦现在是行业的龙头位置，做得非常成功。同类的企业比如七匹狼，尽管股价比起最高时已遭腰斩，市盈率仍可达46倍以上。但像烟台氨纶这种，我们给出的评价就会很低。”马莉说。

　　不缺钱为何要上市

　　如果按30倍市盈率估算，美邦这次IPO只能募集到13亿资金。“ 美邦实际上并不缺钱，加盟经营的模式不需要占用大量资金。” 一位纺织服装行业资深人士许冰（化名）对记者表示。

　　那美邦为什么选择上市？“可以归结到两点：资产变现和行政命令。资产变现就是全流通，以前企业需要通过变卖厂房设备来套现，上市之后就完全不需要，通过一小部分股份盘活整个股本；行政命令就简单了，背后是当地政府推手使然。” 许冰总结道。

　　美邦的控股大股东是上海华服，拥有公司90％的股份，实际控制人为周成建，另外10％股份在周成建女儿胡佳佳手里，注册资本经过数轮增资目前达到2.6亿。

　　马莉认为，美邦目前的经营风险不是来自资金链，而是由于规模持续扩张带来的供应链紧张及管理问题。这恰恰就是美邦募资力图强化的两大环节，渠道建设和信息系统改进。公司资料显示，目前加盟经营店铺占到总铺面的87.16％,为销售额贡献达62.2％。加盟对于迅速扩大市场份额效果明显，但公司对于整个渠道控制能力较弱。因此，目前公司在大中城市的重点是大力发展直营店，以降低渠道依赖的风险；另一方面，也通过加盟商卓越经营项目实施小组（AFE）实现对店铺有效控制管理。

　　公司方面也承认，由于市场情况不断变动的，如果资金不能及时到位、市场环境突变或行业竞争加剧等情况发生，都将会给投资项目的预期效果带来较大影响。加上目前原材料辅料成本大幅上涨，上下游行业景气周期的更替等状况是企业经营的潜在风险。

　　二级市场上更是风云变幻，难以捉摸。今年以来，沪深股市的持续下跌行情使得新股的发行价屡创新低，首日涨幅低并在接连下跌的行情中难逃破发。

　　美邦是否能够接受资本市场上的严峻考验？马莉对于过会后的美邦充满信心：“ 虽然市场不景气，但应不会影响美邦上市后的表现，毕竟公司的资质在那里摆着。”