国资改革越改越难 烟台氨纶产权改制成范本

　　6月25日，烟台氨纶股份有限公司(简称：烟台氨纶，代码002254)以25元价格开盘，开始了挂牌交易的历程。

　　自去年7月16日上会(上报证监会发行审查委员会)至今，等待审批历时将近一年，打破近年公司上市挂牌交易行政批复的历史记录后，烟台氨纶终于得到职能部门的批准，今年6月16日，才开始网上申购。

　　一位早些时候与之高管有过接触的上海投资界人士笑称，烟台氨纶此前被折腾够呛。改制后申请上市到了过会阶段，马上有人质疑其改制是否合法，后是媒体对其上市合规性的质疑，再是调查核实国资流失问题，然后才是得到相关职能部门的审批，得到上市批准。

　　“这是个典型案例，他们等待这么长时间，终于产权明晰，改制后成功上市。”上海的尹中余认为，这种方式相比较目前单一的国有资产证券化、国企为了上市而上市来说，其产权改制要彻底的多。

　　国退民进的产权改制

　　上海的一位经济学教授认为把烟台氨纶定位为成功改制的理由，只是这家公司的产权清晰到了一个明确的群体，那就是烟台氨纶的职工身上。

　　尹中余认为，这家公司不管股权比例怎样，关键是产权明晰到经营群体身上，这部分股权比例为49%。同时更为重要的是，这部分拥有产权的人，更拥有经营当中对公司的实际控制权。从公司的发展而言，这家公司将会有一个很健康的发展前景。

　　目前，不管央企还是地方性国有企业，提出最多的口号，一是上市，二是资产证券化。

　　有观察者认为，国资委一改原先的央企合并同类项整合方式的改革，即同类业务的央企合并，减少央企的数量；而今的央企改革则是资产证券化的趋势明显。因为很多管理者相信央企的资产证券化，即通过股票市场的平台，将优质资产上市是实现国有资产保值增值的最佳路径。

　　这是央企，地方国有企业自然不会闲着。由此形成了央企与地方国企在资产证券化上的竞赛，并有望形成国家、地方两级国资赛跑整合的格局。

　　根据媒体统计，目前至少有上海、河南、黑龙江、浙江、安徽、江西、重庆、云南、山西、山东、广东、陕西等12省(市)国资部门下发了包含通过资本市场进行整合地方国资的具体文件，以此迅速做大做强地方国有企业。截至2007年底，地方国有企业的资产约为17.88万亿元。即便未来两年多时间内，各地只实现10%的证券化，但可以注入A股的地方国资至少也有1.79万亿元。

　　如果按照上海市“十一五”规划，将对至少30%的国有资产比例进行证券化推算，全国地方国有资产等待进入资本市场的高达5.36万亿元。

　　全国各省市的做法，几乎都是以上海为模板。在国资聚集的上海，早在2005年10月，就首次提出了未来几年上海国资改革的一个重要目标就是“资产资本化、资本证券化”。简单地说，这一改革目标就是渐次推进“资本化、证券化、市场化”。

　　尹中余认为，表面上和短期看，这种方式都不错，但从产权明晰的改革方向而言，产权制度改革的方向有所偏移。

　　那位教授认为，这种方式从表面上看，“资产证券化——上市或者注资——全流通——市场化”这一切仿佛水到渠成。但事实上，即便是国有企业股权全流通，如果不愿卖出，资产流动性，或者深入地说是产权改革，能否进展下去，其实很成问题。

　　“如果按照国退民进的改革思路，目前的方式，越改越艰难。”那位学者说。

　　产权改革到底改给谁

　　“目前的问题，依然在产权清晰、产权界定的问题上。”那位学者说。认同产权清晰化改革的观点也认为其中有很多需要辩解的地方。

　　比如烟台氨纶，期产权改制，最终改到职工。从提高管理层和员工对企业的积极性、忠诚度而言，的确起到了很大的作用，对企业的发展有不可磨灭的作用。

　　“但这是不是一个改革的方向？产权私有，提高企业活力，是不是达到了我们产权改革的目的？”那位学者说。

　　“而目前的央企和地方国资推进的资产证券化，做法本身的确没有错。”尹中余说。

　　他的理由如下：一是在短期内提高了资产流动性，提升当地的资产总体价值；二是对本地区域的上市公司注入优质资产，提升了上市公司质量，在短期内，都是可圈可点的做法。

　　但在长期来看，这种做法是一种表象的繁荣，这种方式无法解决产权不明晰的问题。

　　可需要问的是，国有企业的产权改革，到底应该明晰给谁？给政府？给经营者还是给实际控制人？

　　上海的一个律师不愿细论，只是说，产权改革目的是建立现代企业管理制度。至于产权无法明晰，如何建立现代企业制度问题，他无法回答。

　　而另一种极端的观点甚至认为，原有的国有企业产权制度本身清晰，是因为变更多次的行政体系，把产权搞乱了。这种观点甚至认为，私有化的改革早就不应该存在。

　　但这观点又涉及到一个后期的问题，谁是资产的控制人和受益者。

　　此话长了。