棉花期现差价带来投资良机

　　棉花现货，谨慎猜想一二三

　　猜想一：缺口论实现的可能越来越小。一直以来，国家棉花信息监测系统、USDA、ICAC三个机构对中国棉花的供需状况作出预测，因统计口径的不同，数据各有千秋，但对我国棉花进口量的预计还是比较准确且比较一致的。以进口棉填补供应缺口的事实一直没有变，年度后期进口量能否平稳完成，是关乎缺口和现货棉价变化的重要因素。以当前的情况看，平均预期270万-280万吨的进口量基本会实现，抱着缺口论存棉待涨的企业可能会失望。

　　猜想二：缺口不现价格难涨。纺织行业整体困难是不争的事实，在行业下游难以提振的情况下，纺织企业是无法承受高棉价的，部分竞争力弱的企业已选择停产。国家下调进口滑准税，并准备给本年度的新疆棉每吨400元的运输补贴，虽在一定程度上对纺织行业予以扶持，但更多地是反映了纺织行业的脆弱和经营的困难。下一年度的棉花供需还不是棉企考虑的事情，也不是影响当前现货价格的主要因素。

　　猜想三：新棉价格与棉副产品价格此消彼长。2007年籽棉收购价在3.0-3.1元/斤，但现在随着棉副产品，特别是棉油和棉粕价格的高涨，同样成本的棉花，今年的籽棉收购价折算可能在3.3或3.4元以上，上涨幅度达10%以上。这会部分缓解植棉成本上升对棉价的影响，此消彼长，也会给下一年度棉花价格的上涨带来阻力。

　　总体来说，当前棉花供应充足，现货持稳；纺企困难重重，涨价难以承受；棉副价格高涨，可能牵制新棉价格。

　　近月合约，价格回归路漫漫

　　近月合约，价格基本合理，但低迷行情还会延续。时至上周，棉花仓单仍有15万吨，交割月价格跌至现货价以下是消化仓单的办法。相对于已持续近两个月的13850的现货价，807合约低于13700的价格也算基本到位。但从目前仓单出库的进度和807、809合约的持仓看，交割月期货价格低于现货价的情况还要持续一段时间，而且今年的资金状况也使纺织企业进场提货心有余而力不足，更加影响仓单出库进程。

　　2005年和2006、2007年期货价低于现货价的时间分别持续到8月20日和9月10日左右，相信今年的809合约也不会例外。

　　远月合约，半山腰处不胜寒

　　901合约目前价格15350元，高于现货价13850达1500元。虽然其从17000以上的高位下来，看起来像是处在底部或半山腰，但在现货价格预期平稳的情况下，1500点的期现货价差属于高位。这一价差能处在当前水平仅仅是由于棉花跨月价差习惯造成的，棉花远月和近月总是保持着合理的持仓费用价差。901作为新一年度合约的特点往往被忽视，并一直持续到9月合约面临交割前一段时间。通常来说，9月底的现货价基本是陈棉与新棉接轨的价格，因此9月合约也是要向现货靠拢的，若现货价格不变而901的价格停在这半山腰处，新棉一上市就比901低1500元，肯定招致实盘空头的当头抛压。

　　因此，在近月合约向现货靠拢的过程中，在仓单大量流出前，901合约与现货的价差会缩小。前3年1月合约与现货的价差最小值都出现在8月底9月初，等仓单大量流出才出现反弹。

　　期现差价，继续扩大有点难

　　虽然现货价格上涨无望，但手中存有现货的棉企并非没有解决办法。如资金允许，在仓单大量流出前，棉企可以在1500元左右的差价处做901合约的期现货套利，若如往年在8月中下旬差价缩小，即可获利。即使套利不成，甚至差价扩大，待新棉上市之时，卖掉现货，购入新棉注册仓单交割即可，除掉利息和费用，仍可获利，进可攻退可守。

　　从现货价格持稳以及期现差价缩小判断看，在七八月份，除非新棉生长出大问题，否则远期合约背离现货再走强的难度比较大。笔者更倾向于做空，待现货上涨或仓单大量出库时，再考虑修正看法。