大杨创世：出口面临压力 内销拓展尚需时日

　　公司主要从事中高档男西服、女时装和部分休闲服装的生产与销售，目前产品以出口为主。近5年来公司通过不断地调整产品结构、提高内部效率同时通过学习国际知名服装牌的技术管理经验提高自身的工艺水平，公司营业收入和净利润均保持稳定增长，同时产品档次的不断提高也推动了公司主营毛利率的上升。

　　我们认为公司在国内男装企业中是少有的工艺水平领先、产品品质和定位较高的企业。男西服行业是服装行业中进入壁垒相对较高的子行业，公司多年发展积累的技术工艺优势非其他同行或新进入者短期可以比肩的。但是目前公司业务仍以出口为主，在纺织服装行业内外部压力日益深化的大背景下以及新劳动法推出带来的社会约束成本的提高，公司近两年的经营形势较为严峻。长期看出口业务将成为公司的基础业务而非增长点。

　　国内高端品牌零售业务是公司未来发展的主要看点，但由于公司对该业务的扩张短期持谨慎态度，同时实际执行过程中也存在一定难度(品牌和营销策略的调整等)，该业务真正发挥效益还需要一定的时间，我们判断未来公司若要加快渠道扩张步伐则很可能要进行再融资。

　　基于目前国内纺织服装行业的大背景和本次调研获得的信息，我们预计公司两年总体保持平稳发展(略有下降)的态势，08年营业收入和主业盈利同比略有下降，09年起随着行业压力激化程度的减轻和国内销售增加，营业收入和盈利有望恢复07年的水平。我们预计公司08年和09年的每股盈利分别为0.31元和0.35元。综合考虑目前的市场形势、估值水平和公司的经营情况、业绩波动，我们首次给予公司“中性”评级。