化工：化纤及原料、聚氨酯、纯碱等需求有望提振

　　中国高层近期集中调研了浙江、山东、广东等地的外贸、金融企业，这一情况引发了我们的思考，结合我们研究员对各自负责的行业及公司的感受和认识，我们感到，今年以来经济增长的放缓、外贸出口的受阻，尤其是中小企业的资金困局，已经引起管理层的关注。在当前的形势下，我们认为，政府可能采取以放松为方向的经济政策调整，例如信贷政策的放松、出口退税及财政税收政策的调整等，主要考虑以下几点：

　　经济增长的“过热”问题正在降温。据有关机构预测，第二季度我国GDP增长可能降至9.8%，是两年半以来首次降至个位数。

　　通货膨胀压力继续有缓解迹象。业内普遍预期，即将在下周公布的6月消费物价指数将继续回落至7.1%，较2月高峰时的8.7%以及5月的7.5%都呈显著回落之势，而且有望创下CPI的年内新低。

　　防止“滞胀”的忧虑正在上升。从今年4月份开始，一些专家学者不断提出了防止经济“滞胀”的观点，最新的报告是建设银行7月3日发布的《世界经济金融形势分析与预测》，该报告综合考虑了“外贸调控政策累积效应、人民币汇率升值、生产成本上升”等国内因素，以及“世界经济减速、金融市场持续动荡、全球通胀压力”等国际因素，认为：“..从紧的宏观调控政策和成本上升压力使国内投资增速逐步回落，先后发生的自然灾害也给经济运行增加了一些不确定因素。从后期看，在内需不足的现实下，如果国内无法消化由于外部需求下降、人民币大幅升值等导致的出口下降部分，将会导致经济增长进一步滑坡，对实体经济造成打击，危害到国民经济健康发展。在从紧政策不变的情况下，须防经济大幅下滑、通胀转化为滞胀的情况，国内外经济压力的交叉作用考量我国宏观调控智慧。”

　　失业、社会案件等影响社会和谐安定因素正在积聚。在人民币升值等因素下，我国出口增幅回落，从数据上看似乎并不严重，但从实体经济的运行上已经非常明显，“珠三角”、“长三角”出口导向企业关门倒闭的情况众多。

　　进入2008年，化工行业内部加速分化。在石油、煤炭等上游原材料急剧上涨而带来的成本持续提高大背景下，一些需求减缓的子行业进入了上压下挤的下滑期。

　　表现得最为明显的是纺织、服装出口增速降低而影响了化纤、化纤原料等相关化工用品需求，产品价格下滑明显，如粘胶短纤、氨纶、MDI、BDO等，企业毛利率大幅降低，相关企业盈利不如预期，少数行业开始亏损(如粘胶短纤、氨纶等)。

　　房地产行业投资和销售减缓给纯碱、氯碱行业带来较大的经营压力，行业拐点的到来可能提前。房地产疲弱影响了冰箱等家电销售，降低了MDI、硬泡组合聚醚等产品的需求量和议价能力。

　　针对房地产行业、中小企业生存发展、出口等方面问题而提出的相关措施，如果能够部分减缓其逐步恶化的发展状况，那么对于相关化工子行业也存在一定好处，不过仍需谨慎分析、区别对待。

　　我们看好上游成本压力不大、行业产能没有严重过剩、竞争结构较为良好的化工子行业。他们能够在下游需求好转下取得持续性更好、幅度更大的业绩复苏，如MDI、TDI、BDO、硬泡组合聚醚、纯碱等，主要品种为烟台万华(600309)、沧州大化(600230)、山西三维(000755)、红宝丽(002165)、三友化工(600409)、双环科技(000707)等。

　　相反，部分产能严重过剩的子行业本身就需要消化庞大产能，短期的小幅需求提高很难扭转行业整体供需格局，其下降周期不会有明显改观，典型如粘胶纤维、氨纶等。最近市场流传政府可能提高粘胶纤维的出口退税率至15%，并且下游纺织服装出口也有提高退税率的可能。因此，上半年急速下滑的需求可能会有所缓和。但国内庞大的粘胶纤维产能需要相当长时间消化，部分停产装置(如最近澳洋科技之停产公告)也形成行业复苏的现实障碍。我们判断粘胶短纤、氨纶等化纤行业复苏为期尚远，行业仍处于下降周期，当然，相关公司的投资安全边际有所提高，如山东海龙(000677)、澳洋科技(002172)、华峰氨纶(002064)、烟台氨纶(002254)等。