宽松的货币政策是“可口的毒药”？

　　7月，酷暑。

　　与天气一样呈现出反复莫测和不同以往的国际国内经济形势，同样炙烤着焦灼等待上半年经济数据发布的人们。而这一次经济数据的公布，之所以受到前所未有的关注，还与另一个即将发生的事件有关――中央将在本月中召开会议讨论下半年经济运行态势，会后将会对下半年经济做出专门部署。

　　7月17日，国家统计局发布的数据显示，上半年我国工业品出厂价格同比上涨7.6%，比上年同期高4.8个百分点，其中，6月份上涨8.8%；今年上半年中国居民消费价格总水平(CPI)同比上涨了7.9%，其中，6月份居民消费价格上涨7.1%，较上月回落了0.6个百分点。而上半年国内生产总值130619亿元，同比增长10.4%，依然保持了较快的增长速度。

　　统计数字基本在人们的意料之中。在这种情势下，宏观政策是否将出现某种松动？普遍的看法是，行业的局部松动与整体货币政策从紧并行。

　　国际环境恶化

　　7月15日，美股大幅低开，道琼斯指数两年来首次收于11000点之下，市场对政府救助房地美和房利美缺乏信心，更多银行破产的可能性令市场感到恐慌。由于投资者担心美国经济面临困难将影响其原油需求，15日国际市场油价大幅回落，其中纽约市场油价创出自1991年海湾战争以来最大单日跌幅。

　　受此影响，7月16日沪深股指大幅下跌，沪指盘中跌破2700点整数关口。

　　“金融动荡减低了美国加息的可能性，预计美国经济要在明年年初才有希望见底，其对欧洲的影响已非常明显，而对我国出口的影响也将在第三季度加剧。”中金公司研究部沈建光博士对美国经济的预期，明显比半个月前悲观，他尤其强调的是，由于美国退税计划的提前实施，美国市场目前的消费能力还是得到了一定的提振，而伴随着退税效应消退，美国市场的消费能力将进一步萎缩，“这也就是说，下半年，我国的出口情况将雪上加霜。”

　　以美国两家房贷巨头房利美和房地美为代表的优质贷款陷入困境，使得美国消费者获取资金的途径进一步收紧，其对消费市场的影响深远，美国的财富效应趋冷，全世界都感受寒流。在德国，其出口增长已近零值，而根据上个月的统计结果，其投资者信心指数跌至16年来新低，欧洲市场弥漫的寒流亦为中国经济增加了更多的不确定性。

　　三架马车失衡

　　中国经济放缓和通胀压力是全球经济再平衡的背景所致，由于全球经济调整将持续，中金预期经济下滑和货币政策保持较紧的状态将持续进入2009年。但经济增速放缓则可能引致局部性的、针对某些行业的调控政策松动，普遍期待的利好包括增加财政支出力度，并上调部分产品出口退税。不过考虑到通胀的持续性压力，整体货币政策从紧的基调不可能改变。

　　中金公司的分析师们将宽松的货币政策称为“可口的毒药”，并认为中国通胀的压力来自于持久性能源价格冲击和结构性汇率机制，未来中国不得不理顺国内资源价格，通胀将向中下游行业传导，并将持续带来通胀的压力，只有保持从紧的货币政策才能避免通胀失控和经济硬着陆。尽管此轮宏观调控剑指固定资产投资增速过快，但在复杂的国际形式影响下，出口企业成了受伤最重的群体。

　　事实上，此轮宏观调控的警笛是在2003年12月拉响的，但“限速”的大闸则在第二年的4月正式拉下，而在此之前，经历了“非典”之灾的中国，仍保持了经济的高速增长，英国金融时报首席经济评论员马丁・沃尔夫惊呼：“现在，中国正在震撼世界”。当年，国内生产总值增长率高达9.1%，“是1997年以来增长最快的年份”。这其中，中国的外向型企业扮演着主力角色，根据国务院发展研究中心数据，当年全国的进出口总额占国内生产总值总量的比重已超过50%，“中国制造”开始在全世界大行其道。

　　7月14日，商务部首次公开表示，中国外贸政策将适时的调整态度，商务部副部长高虎城直言“由于国际市场变化、人民币汇率升值等一些成本的影响，特别是一些市场需求影响的变化，上半年一些产业特别是以纺织、服装为代表的劳动密集型产业反映出出口经营的困难”，今年上半年，中国对外贸易顺差规模已经明显缩小。海关总署7月10日公布的数据显示，累计贸易顺差比去年同期下降11.8%，净减少132.1亿美元。分析人士认为，在2008年余下的时间以及2009年贸易顺差仍将继续缩小。

　　金融生态变局

　　温州是我国出口加工领域的旗舰，亦是金融综合改革试验区，去年，温州还被中国金融市长年会评为“中国最具魅力的金融城市”。作为中国民营经济典型样本，这里积聚了30多万家的中小企业，创造了世人瞩目的“温州经济”模式。

　　数据显示，在信贷紧缩和外部需求趋紧压力下，温州5000多家出口企业面临巨大困难，出口增幅从去年上半年的30%下滑至今年一季度的19.4%，温州市经贸委通过对当地26个工业强镇23470家企业的抽样调查，发现1486家处于停工或半停工。同时，企业利润大幅下降，亏损企业增多。一季度利润总额仅增长8.6%，同比回落近20个百分点，而财务费用同比上升了20多个百分点(达到48.2%)，规模以上亏损工业企业比去年同期多了157家。

　　浙江小额贷款公司试点，正成为温州摆脱资金饥渴困境的一线希望。对此，浙江中小企业局证实，7月14日启动的试点工作，将按一县一家的方式建立小额贷款公司，9月初或将正式开展小额贷款业务。

　　中央财经大学银行业研究中心主任郭田勇认为，小额贷款公司维持“只贷不存”的原则，其最大贷款额无法超过其全部注册资本，按照浙江全省共成立40余家小额贷款公司，而最高注册资本为2亿元计算，这样的情况下，可贷资金还不超过100亿元。

　　“这个数目对于浙江这样的省份的确很小，不能对中小企业面临的困境产生根本性扭转，不过，我们应该看得更远些。”郭田勇说，浙江这地方金融生态环境比较好，企业多，社会信用度高，政府实力也比较强，小额信贷公司可以先做小后做大，摸索出一定的经验后，将把小额贷款公司演化成专门的金融机构。