化纤投资报告:行业困境依然 中期利润将下滑

　　费用方面，因为运输费用的提高增加了营业费用但项目贷款的利息资本化使财务费用大幅度减少了43.61%最终使三项费用率同比略降0.51个百分点为11%。而因为国产设备所得税抵免了4596万元，净利润下降幅度小于利润降幅。

　　一季度公司的毛利率只有15%，二季度已经提高到20%，是因为5、6月份PVA价格涨至高位、其它部分产品的价格也止跌回升，尤其是受巴斯夫在马来西亚20万吨BDO项目投产后因质次而低价销售打压的国内BDO价格，在石油价格高涨推动下目前的回升迹象非常明显。因为产品价格的回升，尤其是BDO价格的快速回升，可在一定程度上缓解成本压力,使下半年业绩好于上半年,但全年净利润同比仍会下降。

　　下半年公司业绩回升的另外原因还在于新建项目的陆续投产和运行逐步正常。7.5万吨顺酐法BDO项目推迟到四季度，20万吨粗苯精制项目已经建成试运行，2万吨PVA扩建项目也已经投产试运行。明年这些新建项目的完全见效，对公司业绩提升将更加明显。

　　根据电石等成本上升及上半年业绩下降情况，我们下调08、09年业绩预测至0.59元、0.83元，但维持对公司长期看好观点不变。

　　云维股份(600725)

　　公司去年中期归属母公司的净利润为2187万元，每股收益0.13元。按照预增公告，公司今年中期的净利润将在20776万元、每股收益0.72元左右。公司业绩大幅度提高的主要原因在于收购大为焦化和大为制焦后合并报表范围的变化。topcj.com

　　合并之初，大为焦化具有年产焦炭105万吨、10万吨甲醇产能并已经投入运行，大为制焦的4座5.5米侧装捣固炼焦炉、煤焦油加工装置、甲醇生产装置在07年逐步建成投产。目前，大为制焦年产400万吨洗煤、200万吨焦炭、20万吨甲醇和30万吨煤焦油均已经全部建成投产，加之，今年以来，全国煤炭、焦化行业景气向好，公司的多个焦化产品价格上涨，因此焦化资产的毛利率在成本也同时上涨的情况下将保持小幅提升、对股份公司的利润贡献将明显提高。公司传统的PVA业务因为PVA价格的高位维持而保持较好状况但水电煤等成本提高，预计毛利率水平会有所下降。

　　另外，集团的50万吨/年SHELL技术合成氨项目已经点火试运行，截至目前运行基本正常。作为集团整体上市的第四步该资产将在50万吨合成氨生产运行正常之后通过一定的方式并入股份公司，同时沾化的合成氨资产也将在淘汰部分落后产能后一并注入。如果能够按照计划进行，明年公司的业绩还将有部分注入型的增长。

　　而07年底公司的股东大会通过的再次融资方案，募集资金将建设2.5万吨/年BDO项目、20万吨/年醋酸项目和CO制备及锅炉综合技改项目等三个项目还在监管层的审批之中。

　　业绩预测方面，我们原有的08年业绩预测为1.35元，从上半年公司新增焦化资产的运行情况和盈利状况看，全年焦化资产的业绩有可能会好于我们原有预期，同时，因为下半年在用电等方面情况的好转，公司下半年业绩一般会高于上半年，因此全年业绩也将超过我们的原有预期，具体调整在公司中报估计之后进行。

　　对于公司未来发展，我们认为随着一批大型煤焦油加工装备的陆续投产以及石油价格的持续高位运行，煤焦油等焦化产品资源将趋紧俏，价格将随国际市场石油价格高位波动。因此，焦化产品回收精深加工和焦炉煤气的回收综合利用将成为焦化企业的必然选择，煤焦油深加工以及焦炉煤气制甲醇、二甲醚等工艺技术和产品质量都将得到快速发展和提高。而公司通过一系列的资产并入，煤化工产业链日趋完善，拥有了煤气化、煤焦化和煤电石乙炔化三条产业链。其中公司居于行业领先地位的是煤焦化产业，拥有的焦炭生产、焦炉煤气制甲醇、煤焦油深加工等均处于行业前列，发展前景广阔，值得关注，长期持有。

　　烟台氨纶(002254)topcj.com

　　公司已经于6月底在中小板上市，而且上市后股价表现一直优于今年以来多数新上市公司的表现，其中主要原因在于市场对其芳纶发展前景的期待。

　　烟台氨纶目前氨纶产能2.2万吨，全国位列第四，芳纶产能2500吨，位居全国第一。

　　与氨纶上市公司华峰氨纶和舒卡股份相比，烟台氨纶的规模和盈利能力均居中，但因为公司不再计划在氨纶方面做进一步发展，芳纶业务将成为其未来发展的重点和利润增长的来源。公司确立今后发展方向，即“立足氨纶、发展芳纶，先民用、后军用”，此次IPO项目将增加1500吨服装用芳纶1313和1000吨芳纶1414产能。

　　作为特种纤维之一的芳纶，因其芳香族主链结构而具独特性质，是高模量高强度特种纤维的典型。间位芳纶(1313)主要用在消防服、阻燃装饰品、耐热工装等方面，而对位芳纶(1414)则更有望大量进入要求苛刻的军工领域。但芳纶的需求受制于供给的紧张。杜邦自上世纪60年代首次实现了芳纶1313的工业化之后，在较长时间内完全垄断着芳纶的技术和市场。国际上诸多企业不断努力突破但除日本帝人等少数企业外均未成功，尤其是芳纶1414的技术壁垒更高。而公司经过十多年的自主技术开发，已经形成2500吨芳纶1313产能,位居世界第二规模，与广东彩艳(1000吨)成为目前国内唯一两家生产企业；公司的芳纶1414中试正在进行中，使公司成为除杜邦和帝人、韩国可隆之外的第四家、国内唯一可工业化生产1414的企业。公司的技术领先优势和相关核心技术人员的有力保障为公司的长期发展奠定基础。一季度，公司已经实现净利润万元，每股收益摊薄后元，其中芳纶和氨纶业务基本各占一半，按照芳纶良好发展及第四季度新增产能的投放，全年业绩将在1.3-1.4元，而氨纶可能的亏损使全年业绩维持在0.3元附近，全年公司的收入和净利润预计将分别同比下降14%和51%，08年后业绩的增长则来自于芳纶新增产能的陆续投放，09-10年的收入平均增长10%而净利润平均增长在22%左右。