化纤投资报告:行业困境依然 中期利润将下滑

　　行业困境依然投资要点：

　　上半年，化纤行业备受上游成本上涨、下游需求低迷的双重挤压，收入微增、利润大降，处境艰难。

　　最新统计数据显示，4、5月份行业状况继续恶化：1-5月份，化纤行业产量同比增加7.4%，主营收入同比增加14.03%但利润同比下降26.77%，行业平均毛利率6.7%，接近06年的水平；亏损面24%，扩大到接近02年的较高水平。与前三个月相比，在产量增速相近的情况下，行业收入增幅下降、利润下降幅度更大而毛利率水平继续下跌。

　　纺织经济增速下降造成化纤行业需求低迷。今年以来，纺织行业面临出口退税率下调、人民币升值、宏观调控的紧缩政策、劳动力成本提高、原材料及能源价格上涨和次贷危机下的全球经济增长放缓等诸多不利因素影响，全国纺织行业至少已有约20%的企业处于停产和半停产状态、2/3规模以上的企业利润空间已被压缩到了极限；前5月，扣除人民币升值及通胀因素，纺织出口增速仅4.22%。7月份粘胶短纤价格终于止跌回升，源自行业会议自律的执行和出口退税率回调所致。但我们认为，大幅度调高出口退税率的可能性不大，不符合产业调整方向。

　　行业和上市公司中期业绩下降已成必然，其中舒卡股份、山西三维已经公布中报，其中舒卡股份收入同比下降14%，扣除非经常性损益后净利润同比下降74%；山西三维收入同比下降4%而净利润同比下降36%，不过，山西三维主要产品价格回升迹象明显，可在一定程度上缓解成本上涨压力，加之新建项目逐步正常运转，下半年业绩可望有所恢复，调整业绩预期，08年、09年每股收益0.59元和0.83元。

　　1.短期行业困境难改

　　上半年，化纤行业备受上游成本上涨、下游需求低迷的双重挤压，收入微增、利润大降，处境艰难。短期看，纺织行业依然处于传统淡季之中，尚无困境改善之迹。

　　1.1. 4、5月份行业状况继续恶化

　　统计数据显示，1-5月份，化纤行业产量1004.16万吨，同比增加7.4%，实现主营收入1615.19亿元，同比增加14.03%；完成利润总额37.18亿元，比上年同期减少13.59亿元，同比下降26.77%，行业平均毛利率6.7%；亏损面24%，扩大到接近02年的较高水平。

　　相比于第一季度，4、5月份行业运行状况继续恶化：前三个月，行业产量同比增加7.16%，收入同比增幅16.81%，利润同比下降7.16%，毛利率为7.4%。即在产量增速相近的情况下，行业收入增幅下降、利润下降幅度更大而毛利率水平继续下跌

　　云维股份已经公布业绩预增公告，净利润将同比提高850%，源自焦化资产的逐步建成达产，在煤焦化领域拓展给予公司长期投资价值。新上市的烟台氨纶在芳纶领域中的垄断优势和在芳纶领域的良好发展态势，值得长期关注。

　　1.2.纺织行业整体面临困境

　　化纤行业的低迷难转，也是整个纺织行业目前处境艰难的反映——今年以来，纺织全行业工业总产值、工业增加值、利润等主要经济指标增速均呈现快速下滑势头。

　　1-5月，行业规模以上纺织企业累计完成的工业总产值同比增长17.27%，增速同比下降6.68%，较07年全年水平减少5.26%，也是03年以来最低水平。与之同时，纺织各主要大类产品的生产增长也明显放缓。1-5月的纱、布、化纤、服装产量分别增长11.6%、7.6%、7.4%及6.9%，增速同比分别回落了9.02、4.62、10.51及7.63个百分点。

　　造成今年纺织经济下滑的主要原因是外需急速减缓和国内成本快速上升，其中包括出口退税率下调、人民币升值、宏观调控的紧缩政策、劳动力成本提高、原材料及能源价格上涨和次贷危机下的全球经济增长放缓等诸多因素。