江苏阳光(600220)：09年业绩暴增成定局

　　事件概述

　　江苏阳光(600220)今日发布公告称审议通过了关于公司重大合同的议案

　　1、合同标的情况

　　本次合同标的为:公司之控股子公司宁夏阳光硅业有限公司(以下简称:宁夏阳光)自2009年1月-12月全年供应海润光伏科技股份有限公司(以下简称：海润科技)太阳能级原生多晶硅1000-1200吨。如果宁夏阳光产出的数量超过约定数，则超过部分全部供应给海润科技，不得与第三方发生供应关系。

　　2、合同主要条款

　　按现行市场价格，1000吨多晶硅约为27亿元人民币，本合同市场价按实际供货时市场价格为依据，本合同签署后，海润科技于2008年8月20日前向宁夏阳光支付第一笔定金计壹亿元人民币，于2008年10月31日前支付第二笔定金贰亿元人民币。在2009年1-6月份宁夏阳光向海润科技供货时，按当时约定的价格，海润科技全部带款提货，2009年7月份开始供应的货款，按约定比例在海润科技预付的定金中扣除同比例的货款，其余款带款提货。海润科技预付的定金于2009年底前全部抵扣完。宁夏阳光每期结算时向甲方开具正式发票。

　　投资要点

　　我们认为今日公告的供货合同透露出多晶硅产业的重要信息。该合同的履行将至少带给公司9.75亿元投资收益，增厚每股收0.55元。

　　公司持有宁夏阳光硅业有限公司65%股权，是宁夏阳光的控股股东，其余两家为宁夏当地企业。宁夏阳光公司地处宁夏石嘴山市，该地区有优质石英砂，正处于宁东能源基地，电能充足而且便宜，能有效的控制成本。

　　宁夏阳光硅业计划产能4500吨，一期产能1500吨，08年底将建投产，预计09年可产出1000-1200吨合格的多晶硅。

　　随着全球对节能环保、利用新能源的重视，太阳能产业发展迅猛，制作太阳能发电设备的上游产品——多晶硅的价格也急剧攀升，从最初的不到100美元/公斤，涨到目前的400美元/公斤，日江苏阳光的公告印证了此前市场对多晶硅的预期。价格高企，同时供应紧张。购货方海润科技注册资本6.1亿元，与江苏阳光同处于江阴市，是一家主要从事研究、生产、加工单晶硅棒、多晶硅碇、多晶硅片，销售自产产品的公司，在太阳能产业链中是晶体硅的切片厂商，其下游就是著名的纳斯达克上市公司无锡尚德。

　　由于宁夏阳光硅业的技术路线与新光硅业相同，生产成本应该与新光硅业差不多。构成多晶硅生产成本的电力、金属硅粉、氯气等在石嘴山当地的价格都比较便宜。我们测算，不考虑财务和折旧摊销成本，每公斤的多晶硅成本在450元左右，加上财务成本和折旧摊销，成本也不会突破700元/公斤。而市场价格已经在2800元/公斤以上，公告的预期合同价值27亿元，相当于每公斤2700元，可见该项目的毛利率之高。

　　考虑到公司的运营成本和税收，如果产出稳定，宁夏阳光09年至少可获得15亿元净利润，江苏阳光按股权比例可获得9.75亿元的投资收益，折合每股收益0.55元。

　　经了解，公司的毛纺业务受到人民币升值影响，毛利率有小幅降低，但出口退税的力度加大对公司又有正面影响，总体看纺织板块利润基本保持，预计该板块09年每股收益0.15元。

　　估值分析：我们根据市场情况对公司做保守估值。多晶硅行业给予20倍市盈率估值，纺织板块给予10倍市盈率估值，未来6-12个月公司合理价格应为12.5元。(0.55元×20倍+0.15元×10倍=12.5)给予公司“强烈推荐”评级。