江苏阳光(600220):09年业绩暴增成定局
事件概述
江苏阳光(600220)今日发布公告称审议通过了关于公司重大合同的议案
1、合同标的情况
本次合同标的为:公司之控股子公司宁夏阳光硅业有限公司(以下简称:宁夏阳光)自2009年1月-12月全年供应海润光伏科技股份有限公司(以下简称:海润科技)太阳能级原生多晶硅1000-1200吨。如果宁夏阳光产出的数量超过约定数,则超过部分全部供应给海润科技,不得与第三方发生供应关系。
2、合同主要条款
按现行市场价格,1000吨多晶硅约为27亿元人民币,本合同市场价按实际供货时市场价格为依据,本合同签署后,海润科技于2008年8月20日前向宁夏阳光支付第一笔定金计壹亿元人民币,于2008年10月31日前支付第二笔定金贰亿元人民币。在2009年1-6月份宁夏阳光向海润科技供货时,按当时约定的价格,海润科技全部带款提货,2009年7月份开始供应的货款,按约定比例在海润科技预付的定金中扣除同比例的货款,其余款带款提货。海润科技预付的定金于2009年底前全部抵扣完。宁夏阳光每期结算时向甲方开具正式发票。
投资要点
我们认为今日公告的供货合同透露出多晶硅产业的重要信息。该合同的履行将至少带给公司9.75亿元投资收益,增厚每股收0.55元。
公司持有宁夏阳光硅业有限公司65%股权,是宁夏阳光的控股股东,其余两家为宁夏当地企业。宁夏阳光公司地处宁夏石嘴山市,该地区有优质石英砂,正处于宁东能源基地,电能充足而且便宜,能有效的控制成本。
宁夏阳光硅业计划产能4500吨,一期产能1500吨,08年底将建投产,预计09年可产出1000-1200吨合格的多晶硅。
随着全球对节能环保、利用新能源的重视,太阳能产业发展迅猛,制作太阳能发电设备的上游产品——多晶硅的价格也急剧攀升,从最初的不到100美元/公斤,涨到目前的400美元/公斤,日江苏阳光的公告印证了此前市场对多晶硅的预期。价格高企,同时供应紧张。购货方海润科技注册资本6.1亿元,与江苏阳光同处于江阴市,是一家主要从事研究、生产、加工单晶硅棒、多晶硅碇、多晶硅片,销售自产产品的公司,在太阳能产业链中是晶体硅的切片厂商,其下游就是著名的纳斯达克上市公司无锡尚德。
由于宁夏阳光硅业的技术路线与新光硅业相同,生产成本应该与新光硅业差不多。构成多晶硅生产成本的电力、金属硅粉、氯气等在石嘴山当地的价格都比较便宜。我们测算,不考虑财务和折旧摊销成本,每公斤的多晶硅成本在450元左右,加上财务成本和折旧摊销,成本也不会突破700元/公斤。而市场价格已经在2800元/公斤以上,公告的预期合同价值27亿元,相当于每公斤2700元,可见该项目的毛利率之高。
考虑到公司的运营成本和税收,如果产出稳定,宁夏阳光09年至少可获得15亿元净利润,江苏阳光按股权比例可获得9.75亿元的投资收益,折合每股收益0.55元。
经了解,公司的毛纺业务受到人民币升值影响,毛利率有小幅降低,但出口退税的力度加大对公司又有正面影响,总体看纺织板块利润基本保持,预计该板块09年每股收益0.15元。
估值分析:我们根据市场情况对公司做保守估值。多晶硅行业给予20倍市盈率估值,纺织板块给予10倍市盈率估值,未来6-12个月公司合理价格应为12.5元。(0.55元×20倍+0.15元×10倍=12.5)给予公司“强烈推荐”评级。