评论：货币政策不宜进一步收紧

　　由于上述五大因素的存在，加上宏观经济受雪灾、水灾及地震的袭扰，我国目前已不具备进一步收紧货币政策的条件。但这并不等于说我们可以转而实行减息、减准备金率等宽松的货币政策。

　　我国大中城市的房价过去几年的累计升幅较大，房价收入比已经明显超过7倍的正常区间。一旦货币政策放松，房价不仅不会有序回落，反而有可能出现反弹，从而使此前的系列调控功亏一篑。

　　我国通货膨胀的压力目前还比较大。尽管5、6月的CPI升幅已分别下降至7.7%和7.1%，但这是在电价、油价和食品价格有管制的情况下取得的。如果上述管制消除，CPI的增幅肯定还会更高一些。与此同时，我国PPI上半年升幅达到7.6%，6月份达8.8%，这就说明，未来通胀将继续在高位运行。

　　关于通胀成因，有些人认为与货币环境无关。这种观点是不正确的。除了种粮无利可图导致土地抛荒、双季稻改单季稻以及城市人口增加外，本轮通胀的主要原因从表面上看是能源、原材料和食品类价格上涨较快，而食品类价格上涨又与油价上涨引起农药化肥涨价以及粮食转乙醇活动转趋活跃有很大关系。前述成因实际上最终都可以归结为能源原材料价格的疯涨，而这些价格之所以会疯涨，又与新兴国家过去几年经济发展和城市化速度偏快、需求过旺有较大关系。虽然初级产品价格上涨背后都有美元贬值和投机炒作的因素，但即使是投机炒作，它也得有合适的题材或借口。新兴工业化国家需求过旺就是这样一种炒家可以充分利用的借口。从这个意义上说，本轮通胀虽然更多地表现为成本推动型，但确实主要是需求拉动造成的。工资和租金上涨与需求过旺也有一定的关系。就我国而言，需求拉动型通胀既与人口红利、城市化和地方政府政绩观有关，又与2.5%以下的低利率(2007年初之前)以及过于泛滥的流动性有比较大的关系。通胀的趋势和成因都决定了我国目前还不宜实行宽松的货币政策。

　　由于换届后地方政府的投资冲动仍然比较强，推动投资增长较快的人口红利、城市化、工业化等诸因素仍然存在，因此，固定资产投资和GDP增速目前虽然已有所放缓，但今后出现反弹的可能性确实存在。在此情况下，盲目放松调控措施是不适宜的。

　　四点建议

　　为了在保增长和反通胀之间求得平衡，我国应当保留大部分业已推出的金融调控措施，增强宏观调控的预见性和针对性，避免进一步收紧货币政策。具体对策笔者建议：

　　适度回调人民币汇率，积极做好稳定汇率预期的各项工作。胡锦涛同志在6月份谈到经济工作时明确指出：“要维持人民币汇率的基本稳定”。以往的人民币升值不能说不对，但是在累计升幅达21%、企业的经营环境与2005-2007年完全不同的情况下(受各种成本大幅上升的影响，企业的生存压力已变得越来越大)，人民币目前已没有进一步升值的空间。不仅如此，升值还导致企业和个人积极调整本外币资产负债结构(主要指将外汇存款结汇，多借外债，多流入资本金、贸易收汇及其他外汇)，从而使央行的外汇占款急剧增加，流动性泛滥的情况日益严重。这种因升值预期而引发的本外币资产负债结构的调整，对基础货币和宏观经济的影响实际上要比社会上热炒的投机性“热钱”流入严重得多。要控制流动性，最核心的措施就是稳定汇率、稳定预期，而不是从现象着手去追查热钱、阻击热钱，更不是采取本末倒置的政策——提高准备金率、扩大发行央行票据。实际上企业和银行的管理层都明白：在人民币升值和心理预期很明确的情况下，不流入外汇并结汇的人或企业都是傻瓜。做过外汇管理和外汇检查的人也都明白：在全球化、市场化及经常项目可兑换的形势下，要有效地堵住热钱流入实际上是不可能的。

　　稳定存款准备金率。如前所述，只要我们稳定汇率预期，境外流入的非正常外汇(包括趋利避险资金和投机性资金)自然就会大幅减少，央行自然就没必要以回收流动性为借口来不断提高存款准备金率。需要指出的是，提高准备金率，不仅会干预银行的商业化运作，导致资源错配，还会使许多企业求贷无门，以致陷入资金链断裂或破产的境地。由于存款准备金率已总共上调15次，其对市场流动性回收的边际效应已越来越强，因此，现阶段提高流动性的紧缩作用可能已大于适度加息。对准备金手段的使用采取慎重的态度是有必要的。

　　适度加息，适度放松对贷款规模的控制。当前金融业最突出的问题之一就是许多企业尤其是中小企业借贷困难。适度加息，虽然会增加企业的利息成本，但不见得会导致企业生存艰难乃至倒闭。相反，如果存款准备金率或贷款政策收紧导致企业借不到银行贷款，那它们就有可能因流动性紧张而陷入困境，或者因民间借贷利率高达二三十厘而成本激增。为此我个人认为，适度放松对贷款规模的控制与适度加息相互配套，是十分必要的。适度放松贷款政策，可以帮助企业摆脱困境；适度加息可以对冲贷款增长对通胀和固定资产投资的部分影响，并起到改变实际利率为负的作用。

　　货币政策以外的配套措施主要有：完全减免存款利息税，适当征收能源税，加强大中城市地铁及公交系统的建设(目的是减少对小汽车的依赖，压缩非工业用油需求)，提高粮食价格，增加对城市居民的食品补贴等。在实施以上具体措施的同时，国家还有必要从长规划、综合考虑，尽快制订能源发展战略以及应对贸易失衡与汇率问题的战略。