浙江龙盛：中报业绩增速完全符合预期

　　1.事件

　　近日公司公告中报：2008年中期，公司实现营业收入244195.41万元，比去年同期增长62.90%；实现营业利润40431.80万元，比去年同期增长154.48%；实现净利润36312.19万元，比去年同期增长153.8%。实现基本每股收益0.551元。

　　2.我们的分析与判断

　　我们早在2007年初，当时公司股价只有4元多时就发表了《浙江龙盛：应上10元的世界龙头》一文，指出了公司08-10年业绩将快速增长，公司中报公告的收入、利润增速完全符合我们一年前的预期。我们认为公司业绩增长的主要原因及未来增速变化如下：

　　(1).环保限制小染料企业发展，但有利于染料龙头提高利润

　　由于世界对于环保型染料要求越来越严格，国内染料行业处于改革更新的年代。国家和沿江河省市三令五申，痛下决心加大力度进行沿江化工企业环保治理，沿江流域染料企业必须搬迁，不过浙江龙盛早有远见，06年初期已经完成向新化工园区的战略转移，并且公司早就完成了环保设施的改造，因此环保限制了其他小染料企业，对龙头公司反而是十分有利的。因为，随着小染料企业退出，染料价格不断上升。

　　今年1-6月份，公司积极发挥行业龙头的优势，主要产品产量、销售收入和销售毛利率均有较大幅度的上升，其中，染料：产量比去年同期增长10.45%，销售收入比去年同期增长38.90%，销售毛利率较去年同期上升4.52个百分点；中间体：产量比去年同期增长36.65%，销售收入比去年同期增长90.35%，销售毛利率较去年同期上升9.56个百分点；减水剂产量比去年同期增长13.79%，销售收入比去年同期增长27.23%，销售毛利率较去年同期上升1.89个百分点。

　　(2)通过收购迅速扩大业务范围

　　2008年上半年，公司在资本运作方面迈出了更大的步伐，一是公司通过收购浙江龙化控股集团有限公司，迅速介入纯碱、化肥、硝酸等无机化工领域，延伸了产业链，有助于公司相关多元化战略的实施，对公司今后的业绩提升将会有重要贡献；二是公司的PE项目又有新突破，2月份公司出资1000万美元投资参股艾维通信125万股(占该公司股本的3.52%)B种优先股股权，该公司主营城市无线宽带接入、网络信息服务、集团用户无线网络系统集成和无线宽带网络设备生产和销售。6月份公司出资1800万元投资参股东营国瓷功能材料有限公司，占该公司股本的20%，该公司主营生产、销售电子陶瓷粉体材料。截至今年6月末，公司对PE项目的累计投资金额达37237万元。另外，公司的几个PE项目的上市进展迅速，其中印度KIRI公司股票(投资额2374万元)已于2008年4月挂牌上市，滨化集团股份有限公司(投资额14325万元)和旭辉集团股份有限公司(投资额3382.5万元)均已向中国证监会申报了IPO申请材料，并获得了第一次反馈意见。

　　(3).09-10年染料价格依然看涨，但受下游印染盈利下降影响涨幅会不断缩小

　　目前染料价格还处于上升趋势。染料价格上涨主要原因是环保淘汰小染料生产商使总产量有所下降，2009-2010年仍然是染料行业利润增长较好的年份。不过，染料价格不断攀升使纺织品印染成本提高，下游印染企业盈利明显下降，故染料价格涨幅受下游消费影响将会明显减小。普通型直接染料、酸性媒介染料价格涨幅缩小的程度会大于活性染料，而环保型活性染料因需求扩大价格会继续保持较好的上升态势。

　　3.投资建议 下调推荐评级至谨慎推荐

　　我们预计公司08年业绩1.05元, 09年业绩1.10元,目前股价相当于08年16.14倍PE、09年15.41倍PE，并不高,但由于下游印染行业不好,公司很难再有更快的增长而股价今年以来跌幅较小，故下调推荐评级至谨慎推荐。