雅戈尔 解读雅戈尔多元化布局

　　近日，有媒体报道了一篇采访雅戈尔总裁的文章，用“石头-剪刀-布”来形容公司纺织服装、房地产和股权投资相结合的资产布局。我们认为它比较能够说明此前投资者的疑问：作为一家多元化企业，雅戈尔是否能够做到不顾此失彼，其未来发展战略如何？

　　评论：

　　总体来看，我们认为：

　　1)雅戈尔的多元化是能够为股东创造价值的，眼光准确、赚钱效应明显，分红比例较高。历史上，雅戈尔在男装品牌中始终保持第一大市场份额；逐步发展成为宁波、苏州等富裕城市的地产龙头；中信证券(600030,股吧)等股权投资也获得了巨额收益。我们预计2008年其经营性净利润增长能够超过50%。

　　2)展望未来，雅戈尔将坚持纺织服装和房地产业的双向发展，股权投资会逐步减持。“大服装、强渠道”和“产业链延伸”策略有望将其第一大男装品牌的盈利潜能更大的发挥，今后将增加零售网络建设方面的投资。依托已有的土地储备优势，房地产业务将立足长三角，并逐步拓展地域。

　　3)股权投资获得的资金实力为品牌服装和房地产的发展打下基础。公司股权投资的市值达到140多亿元，比较而言，一家普通公司的再融资也不过能够筹集到十几或几十亿的资金、还会带来股本的稀释。

　　4)我们把雅戈尔定义为“价值型”公司，主要依据是：在给予15%多元化折扣下其资产的净市场价值仍明显高于目前的股价。在“石头剪刀布”的布阵中，公司抓住机遇、实现了资产的增厚，为持续发展奠定了一定基础。