纺织业-谨慎看待退税率上调带来的利好

　　1、此项政策对纺织行业的影响分析

　　1.1、如果静态分析，假设产品售价和企业三费不变，出口退税率上升一个百分点，相当于出口产品营业利润率上升1个百分点。再假设按照08年纺织品服装出口增长10%，一般贸易占70%，人民币对美元6.8汇率推算，08年后5个月全行业增加税前利润73亿元；如果折算成年化数据，大致推算出口退税率上调2个百分点，全行业利润总额上升14%，利润率提高约0.6个百分点。

　　1.2、如果动态考虑，一般政策调整时，外商总是根据政策调整的力度，适当提高或压低产品价格。即政策带来的收益或损失，外商要分享或分担一部分。因此以上静态测算给行业带来的好处要大打折扣。我们判断出口企业可以享受到以上好处的50%-80%；

　　1.3、受退税率上调的预期，近期一些企业的出口合同已尽量押后，以享受调高后的退税率。因此预计未来几个月，纺织品服装出口有望扭转下滑势头，恢复两位数的增长；

　　1.4、近期人民币升值的速度有所放缓，如果按照上半年升值的速度，大约1个月时间就会将此次退税上调的好处抹掉。因此未来人民币升值的速度才是影响行业发展的关键因素；

　　2、今后出口退税调整空间的讨论

　　一些人错误地认为，出口退税作为补贴，未来应全部取消。实际上从退税原理讲，出口产品只有全额退税，才能保证与内销产品乃至进口国的同类产品站在平等的基准上竞争。即只要退税比例不超过增值税纳税比例，就不算补贴。WTO就出口退税规定，增值税可以全退，也可以少退，只要不多退就不违反WTO原则。有关资料显示，目前世界有120多个国家征收增值税，产品出口时都是全部或部分退还。如欧盟各国平均增值税约为18%，出口时增值税是全额退还的；美国实行消费税，不存在退还增值税问题。与多数国家不同，我国已将出口退税作为宏观调控、优化产业结构的手段。按目前我国增值税和退税率的状况，我国纺织服装出口企业比海外竞争对手要多负担4%的增值税。

　　综合判断，基于未来人民币升值的速度，纺织行业运行状况，以及宏观政策取向的判断，我们认为至少在年内甚至更长时间，纺织品出口退税率将保持稳定。

　　3、此项政策对上市公司的影响分析

　　纺织板块中出口比重较大的公司有十几家。基于对行业优胜劣汰的判断，我们认为其中科技水平领先，产品附加值高，出口竞争力强，盈利水平稳定的公司才属于“锦上添花”。至于该政策带来“雪中送炭”效果的企业，我们并不看好。出口企业中竞争力较强的公司有：鲁泰A、金飞达、孚日股份、山东如意等。由于市场对此项政策已有预期，一些公司的股价也反映了此项政策的利好，我们建议投资者对此题材保持谨慎。