奥运维稳加政策微调 市场结构性机会涌现

　　全球货币紧缩效果显现

　　全球的货币紧缩已逐步产生效果，各国的主动收缩缓解了通胀上升的压力，有助于经济增长重新回到较为健康的轨道上。而经过数十年的市场化改革之后，中国经济内在的市场化力量已大大提高，微观企业行为和宏观要素价格对经济变化的反应相当迅速。全球以及国内的要素价格调整也给予了中国经济结构转型更为宽裕的时间，有助于中国经济实现更为平稳和顺利的转型。而且中国的经济周期已由古典型转变为增长型，同时在反周期政策的干预下，经济波动日趋“微波”化（交银施罗德）。

　　从CPI的先行指标货币供应量的下降判断，未来国内通货膨胀将下降（景顺长城）。政府下一步可能会采取宽松的财政政策，对出口企业和中小企业放松信贷，减缓人民币升值步伐，提高出口退税率以及对房地产企业的融资需求适度放松（交银施罗德/南方/诺德/富国/华宝兴业/工银瑞信）。按照保守盈利预测，A股价值合理波动区间为16到24倍，对应的上证综指2500到3700点（交银施罗德）。

　　政策“维稳”仍需注意风控

　　出于对奥运前“维稳”的目的，短期内管理层不会出台不利于市场的政策，但市场是否会真正反转还言之过早（金元比联）。目前经济下滑的趋势已经越来越明显，未来企业的盈利前景相对比较黯淡。考虑到通胀压力依然存在，我们预计短期内央行放松信贷控制的可能性并不大（易方达）。油价下跌既是抑制投机的结果，更是全球经济疲软需求量下降的直接反应。从中期看，美国依旧徘徊在衰退的边缘，触动中国此轮经济增长的几个驱动因素也正在逐渐减弱，企业盈利存在向下调整的风险，房价还没有下跌，热钱短期也仍是一个问题（中海/摩根士丹利华鑫）。特别是限售股减持，增加了市场短期波动和风险（长城基金）。短时间内市场做多热情涌动，但是由于众多不确定因素，投资者们仍会担心资金是否会在奥运之后再次流出，这种想法的存在必然会导致一些逢高减持的举措（汇丰晋信）。三季度还是应当延续风险控制为主的策略（长城基金）。

　　纺织等出口型行业有机会

　　预期之前超跌的行业诸如金融、地产等将出现较大反弹（景顺长城）。看好煤炭、化肥和下游的消费，同时看好受益于加大投资的铁路和电力设备行业；对化工、机械、钢铁、有色持谨慎态度；对于中国银行业我们也要存有一份警惕， PE估值角度看已经比较便宜，但较高的PB则显示银行业很高的资本盈利能力，而这种盈利能力是建立在行业准入限制、资金成本管制等各种管制环境下的。随着投融资体制的转变，未来银行业必将面临更多的盈利压力（交银施罗德）。从当前的政策调整预期来看，纺织服装、电子和机械等出口型行业可能会有一定的阶段性机会（招商）。