奥运限产鞋类等出口增速放缓 不改预期

　　今年以来，次贷危机、人民币升值、部分出口产品降低或取消出口退税、加征出口关税、资源性产品和劳动力成本提高等因素均在年初的预期内。目前的港口增速基本符合我们的判断，1至6月，沿海港口累计增速为14.9%。

　　进入7月中旬，受奥运会临近的影响，华北地区部分工厂限产停产，北方港口货源将面临减少。我们预计该影响为短期性质，只是将现有的货单推迟交易，甚至部分货源将转往华东华南地区出运，对全年的影响基本不大。

　　前期商务部等部门调研沿海外贸情况后，为防止出口大幅回落，已经向国务院提出适当放慢人民币升值步伐，并调整纺织、服装、玩具、鞋类等劳动密集型企业的出口退税率。

　　如果出口退税回调政策能获通过，下半年港口增速有可能出现回升。由于目前没有其他新的变化因素，维持今年沿海港口的增速在15%左右。

　　二、全国规模以上港口吞吐量增长继续平稳

　　6月全国港口的各项指标继续保持良好的发展趋势(图2至图4、表1和表2)，从上半年的月度增速情况来看，并没有出现大幅起落，而是在平稳的同时放缓。但与去年6月同期相比，货物吞吐量、外贸货物吞吐量、集装箱吞吐量的增速分别回落0.2个、4.2个和7.3个百分点，集装箱的增速回落明显最大。

　　货物吞吐量方面，当月完成5.1亿吨，累计29亿吨，同比增长15.5%。其中沿海港口当月3.7亿吨，累计21.8亿吨，增长14.9%；内河港口当月1.4亿吨，累计为7.7亿吨，增长17.3%。集装箱吞吐量方面，6月全国完成1099万标箱，比上月1067万稍有增加，累计6165万标箱，同比增长17.1%。外贸货物吞吐量方面，6月全国完成1.7亿吨，累计8.1亿吨，同比增长11.4%。

　　各地区港口生产指标无大的变化，上半年突破1亿吨有八家港口，增速上继续保持“北高南低”的差异。

　　三、重点地区港口月度吞吐量情况

　　今年以来，尽管全国港口的整体增速在放缓，但煤炭港(如锦州等)、矿石港(如日照港等)以及部分亿吨大港(如天津)的增速仍然出现较大幅度的增长，原油和成品油的外贸量相当活跃，而外贸集装箱的增速回落最大，美国航线的集装箱吞吐量甚至出现负增长(如盐田)。

　　1、上海港货物吞吐增速8.1%，集装箱增速10.4%

　　六、投资策略

　　在今年宏观经济减速以及外贸增长趋缓的大背景下，由于中国港口经过前一轮的大建设大发展，产能瓶颈在逐渐弱化，部分地区甚至出现了过剩局面，而增速也逐年高位回落。

　　我们继续维持前期报告的观点，给予港口行业整体的“中性”评级。

　　投资策略上以相对防御为主，地区方面优先选择环渤海地区，货种方面优先选择散货种类，具体来说，投资思路主要遵循两条主线：

　　1、港口企业的内生性增长能力：当前来看，港口行业缺乏整体性机会。短期比较而言，受外贸的影响，以散杂货业务为主的环渤海区域港口以及业务结构均衡的长三角港口将具有相对的优势，这也体现了各区域港口腹地外贸依存度的强弱。长远来看，环渤海区域的天津港业务完善发展的空间更大，而长三角的上海港将最具国际竞争力。

　　2、提价和资产整合的预期：当内生性增长的动力不足之时，外延式增长显得十分重要。

　　对于港口而言，上调装卸费率和资产整合的预期将是重要的外部推动力。我们认为环渤海地区将是具此类外部题材的重点区域，其中的日照港和天津港值得重点关注。

　　继续审慎推荐天津港(600717)和日照港(600017)，并建议关注上港集团(600018)和连云港(601008)的长期价值。