纺服出口退税上调 提升行业投资价值

　　生意社8月6日讯　事件：

　　2008-7-30，财政部、国税总局发布《关于调整纺织品服装等部分商品出口退税率的通知》(财税[2008]111号)，自2008年8月1日起将部分纺织品、服装的出口退税率由11%提高到13%。

　　评论：

　　上调范围广泛，符合预期，服装及大部分纺织品退税率上调至13%本次调整范围涵盖了除57-58章之外的绝大多数纺织品及服装，我们除步测算，以出口价值算约95%的产品出口退税率上调，调整范围广泛。通过对照我们发现，纺纱前的天然原材料(如棉花、麻、茧等)、旧衣着、粘胶及粘胶主导产品等不在出口退税率上调之列，反映了国家对节能减排以及加快产业结构调整的政策导向；同时初级原材料不在调整之列也有利于降低国内纺织厂原材料成本

　　静态地看增厚行业利润约5.6%，进一步利多预期提升行业投资价值以行业2007年约3.4%的净利润率、1272亿美元的一般贸易及8月1日至年底占比约47%，我们测算静态看本次出口退税增加行业2008年净利润约5.6%。

　　我们认为，国家在奥运前期率先出台纺织服装行业的出口退税上调加之前期棉花滑准税的调整等一再反映了政府对行业的高度重视。纺织工业在外围经济下滑，人民币升值超过20%而主要竞争国家汇率贬值，国内信贷紧缩等严峻形势下，关系到2000多万工人的直接就业或将迎来信贷定向放松、进口设备税负下调、加工贸易台帐保证金空转等进一步政策利好，以及美元走强带动的人民币汇率升值趋缓或转向等市场因素，而我国纺织工业强大的综合配套能力将为公司在此轮调整基础上的增长更具持续性，这都将提升行业的投资价值

　　维持行业中性评级，维持伟星股份、孚日股份和大杨创世“谨慎推荐”评级，暂维持鲁泰A中性评级本次出口退税上调对出主导型公司孚日股份、鲁泰A和大杨创世等构成直接利好，我们测算，本次出口退税上调将分别增加孚日股份利润约10.3%、鲁泰A约5.6%和大杨创世3.8%。出口利润增厚带动的整个纺织服装产业链的环节将有效激发行业服装产能，将促进综合实力雄厚的辅料龙头伟星股份的客户需求不断增加。虽然本次出口退税率上调并未包括瑞贝卡，但我们认为多次的政策调整不断体现了国家对出口附加值高的产品的扶植和重视，此外基于各出口行业退税均衡的考虑，发制品行业出口退税上调也是可以预期的。值得重视的是，本次出口退税剔除了多数出口项下粘胶及粘胶主导的产品，这将有利于抑制行业产能投放，缩短行业调整时间，行业景气度改善对人棉纱需求增长将构成一定利好，对内销型粘胶公司影响中性偏正面。