七匹狼(002029)：依靠渠道扩张 实现快增长

　　生意社8月9日讯　七匹狼公司上半年共实现收入84474.21万元，较上年同期增长151.6%；实现主营利润11610.2万元，较上年同期增长150.98%；实现净利润8529.86万元，较上年同期提高190.45%。公司依靠渠道的快速扩张实现了业绩的飞跃，加盟渠道扩张也使得公司存货周转速度加快。在国内服装消费市场快速增长的环境下，我们继续给予公司“强烈推荐”的评级。

　　公司业绩的大幅增长有以下几个原因。首先，公司依靠渠道扩张实现了快速增长。2008年上半年公司新增终端392家，较2007年底(1976家)增长了约20%。凭借销售渠道的快速扩张，公司上半年共实现收入84474.21万元、主营利润11610.2万元、净利润8529.86万元，较上年同期分别提高151.6%、150.98%和190.45%。

　　其次，公司渠道数量扩张与单体经营质量的改善同时保证了公司业绩增长。公司2007年渠道单面积收入约为3759元/平方米，较2006年下降了4.52%。2008年上半年单面积收入约为4135元/平方米，较上年同期增长10%，单体经营质量有所改善。虽然公司渠道单体经营质量增展速度小于渠道扩张速度(预计2008年公司销售渠道面积较2007年增长100%)，但是公司渠道高速扩张，在近几年国内服装消费市场增长的形势下，使得公司获益匪浅。得益于加盟销售渠道的扩张，公司存货周转速度也不断加快。2007年上半年公司存货约占营业成本81.4%，2007年底约占营业成本54%，2008年上半年公司存货占营业成本比重约19%。

　　另外，国内服装消费市场20%的增长速度支撑着公司业绩的快速增长。据中华全国商业信息中心统计，2008年上半年国内纺织服装类商品零售额同比增长25%以上，其中服装增幅约为20.75%。高增长的国内市场为公司提供了较好的舞台，作为国内休闲服知名品牌，公司依靠渠道扩张定能实现高速发展。

　　我们预测，公司2008年和2009年的动态市盈率分别为20倍和12倍。根据目前国内服装消费市场情况以及七匹狼公司的发展前景，我们认为公司2008年的合理动态市盈率应为30倍。