纺织行业退税政策微调 市场影响有限

　　市场预期的政策调整终于来了。7月31日，财政部、国家税务总局正式下达《关于调整纺织品服装等部分商品出口退税率的通知》，通知指出，经国务院批准，将部分纺织品、服装的出口退税率由11％提高到13％；2008年8月1日起执行。具体执行时间，以“出口货物报关单（出口退税专用）”海关注明的出口日期为准。

　　出口退税政策的调整，可以看成是管理层针对具体经济情况实行“微调”而发出的一个重要积极信号，意味着决策层经过摸底、调研、定调、决策最后进入提振经济的实施操作阶段，标志着决策层针对未来经济走势的引导，开始借重财政政策作为宏调的重要杠杠并且采取实质行动。

　　应该说这不会是个案，而仅仅是“微调”开始，市场预计还有后续政策出台，诸如“三农”问题、节能环保、重大装备制造等扶持政策、高新技术优惠政策等方面的内容。

　　政府艰难选择

　　众所周知，出口退税率的调整是政府进行产业政策调整的有力手段之一，近年来政府根据对外贸易需要和产业发展情况对出口退税政策进行了多次调整。

　　从1985年开始我国实行出口产品退税政策，2004年至今3次下调出口退税率至目前的11％的水平。最近一次是在2007年6月将服装出口退税下调2个百分点。

　　今年上半年以来，由于政策调控的叠加效果，加上2008年上半年持续的高通胀与人民币升值双重夹击，致使纺织服装及化纤行业出口增速明显放缓，不少企业面临生存困难。

　　海关统计显示，2008年1~6月，服装及衣着附件出口增长3.4％，而在2008年一季度服装及衣着附件出口增长为11％，从2008年二季度开始，服装及衣着附件出口增长出现了较大幅度的下滑，2008年1~4月出口同比增长11.7％，而1~5月，累计同比增速下滑到9.3％，到2008年二季度末，出口增速进一步下滑。

　　出口增长的大幅下滑，使得企业单纯依靠自身能力很难平稳渡过产业调整期，这就需要政府出台有针对性的扶持政策。上调出口退税率的政策可谓是雪中送炭。但此次提高出口退税率，给濒于困境的弱势企业打了一针“强心剂”，延缓了产业升级速度。这也是政府在平衡就业与结构调整两方面做出的艰难抉择。

　　企业不能独享利好

　　退税率上调，可缓解出口企业经营压力，提高企业出口积极性，这将带动出口量的增长以及企业利润的增加。

　　按照出口退税政策，不退税部分将直接计入生产成本，理论上来讲出口退税率上调几个百分点，利润率就上升几个百分点。

　　国泰君安分析师认为，如果静态分析，假设产品售价和企业三费不变，出口退税率上升1个百分点，相当于出口产品营业利润率上升1个百分点。再假设按照2008年纺织品服装出口增长10％，一般贸易占70％，人民币对美元6.8汇率推算，2008年后5个月全行业增加税前利润73亿元；如果折算成年化数据，大致推算出口退税率上调2个百分点，全行业利润总额上升14％，利润率提高约0.6个百分点。

　　如果动态考虑，一般政策调整时，外商总是根据政策调整的力度，适当提高或压低产品价格。即政策带来的收益或损失，外商要分享或分担一部分。因此以上静态测算给行业带来的好处要大打折扣，大致判断出口企业可以享受到以上好处的50％~80％。

　　长期而言，上调退税率不会改变行业效益增速下滑的趋势，也不会对上市公司年报收益产生明显影响，同样不会改变出口增速下滑的趋势，只是减缓下滑速度、拉长下滑时间而已。

　　分析师认为，退税率提高对上市公司影响大小与两个方面有关：一是出口产品比例，二是公司本身的利润率。出口比重越高所受影响越大，而净利率越低的公司，获得退税补贴对业绩的敏感度也越高。

　　按退税率上调的理论测算，申银万国认为，纺织服装受影响较大的公司有：美欣达、鲁泰A、黑牡丹。化纤行业受影响较大的公司有：中纺投资、春晖股份、美达股份，但这只是由于公司本身净利润较低，而引起对出口退税的的敏感度高而已。从公司长远发展角度考虑，看好华峰氨纶、烟台氨纶、江南高纤和海利得。由于市场早已对新政有所预期，相关上市公司的股价已对政策提前反映，所以，利好基本被消化。

　　上市公司影响不一

　　就在政策发布后不久，相关上市公司也对政策影响进行了测算。江苏开元(600981)表示，根据财务部门测算，受到出口退税影响，公司在2008年8月至12月将可能增加利润总额为200万元左右。黑牡丹(600510)则预计将增加公司2008年度利润总额约300万元。江苏阳光（600220）表示，在出口商品价格保持不变的前提下，预计下半年增加税前利润600万元左右。三房巷（600370）预计下半年将增加利润90万元左右。凤竹纺织(600493)预计将使公司下半年的净利润增加150万元左右。福建南纺(600483)预计增加近8万元，对公司直接影响有限。

　　除了有正面提升业绩的影响外，也有不少企业认为出口退税的上调并不会对公司业绩产生很大影响。太极实业（600667）、红豆股份（600400）、浙江富润(600070)和南纺股份(600250)表示，此次调整不会对公司2008年下半年度及未来经营业绩产生重大影响。江苏舜天(600287)则指出，此次调整，短期内能提高公司在手合同的盈利能力；但由于服装出口行业利润水平受多方面因素影响，上述调整对公司的利润无重大影响。沙隆达Ａ（000553）认为，由于涉及公司的产品少、出口量少，且公司主要出口产品的出口合同是在8月1日之前签订，根据规定，准予按调整前的退税率执行，因此新政对公司2008年下半年度的经营业绩影响不大。

　　相关上市公司业绩速览

　　鲁泰A（000726） 增发有助于业绩增长

　　公司通过保持纯棉色织面料技术优势、重点研发棉混色织面料技术的方式，提升产品品质。公司增发项目中15万锭高档精梳纱项目及5万锭倍捻生产线项目可提高上游纱线品质，有助于最终产品品质提升。在国内高端衬衫色织成本优势得以延续，品质仍需提升的行业背景下，产品品质的提升将成为推动公司业绩增长的主要动力。

　　公司通过聘请意大利设计师并计划在意大利建立设计中心的方式提升设计水平，有望逐渐向顶级色织布领域靠拢。借助公司长期积累的客户优势，增发项目中1000万米高档女装面料，延伸产品线，培育新业务增长点。

　　广发证券认为，考虑公开增发摊薄影响，预计2008 年公司每股收益为0.60元，参照主营业务同属服装面料类公司估值，合理价值为12元，建议买入。

　　孚日股份（002083） 业绩增速放缓

　　随着出口退税政策的调整，公司表示，由于公司产品出口比重较大，本次出口退税率调整将对公司下半年度及未来经营业绩产生较大影响。根据公司财务部门按照2008年1-6月份出口销售额测算，半年增加税前利润约1500万元左右。

　　中金公司最新研究报告认为，宏观环境变化等因素导致公司2008年主营收入增速放缓至10％。国内市场“大家纺”战略对家纺业务的中短期拉动不足，长期有望带来一定收益。太阳能业务有望成为公司新的利润增长点，实际效果仍有待观望。公司2008～2009年的净利润有望达到1.46亿元和1.78亿元，分别较原预测下调13.6％和15.3％。

　　公司目前股价对应的2008年市盈率已达到36倍，对于一家主业增长放缓的公司而言，其市盈率已经不低，较为充分的反映了其具备的奥运概念和太阳能概念。但如果相关概念个股普涨，公司也会有阶段性的投资机会。维持对该股“审慎推荐”的投资评级。

　　江苏阳光（600220） 控股子公司将投产

　　江苏阳光（600220）发布公告称，在出口商品价格保持不变的前提下，预计下半年增加税前利润600万元左右。公司利润增长点在于持有宁夏阳光硅业有限公司65％股权，是宁夏阳光的控股股东，其余两家为宁夏当地企业。宁夏阳光公司地处宁夏石嘴山市，该地区有优质石英砂，正处于宁东能源基地，电能充足而且便宜，能有效的控制成本。

　　宁夏阳光硅业计划产能4500吨，一期产能1500吨，2008年底将建成投产，预计2009年可产出1000~1200吨合格的多晶硅。

　　民生证券研究报告认为，根据市场情况对公司做保守估值。多晶硅行业给予20倍市盈率估值，纺织板块给予10倍市盈率估值，未来6~12个月公司合理价格应为12.5元（0.55元×20倍+0.15元×10倍=12.5），给予公司“强烈推荐”评级。

测算退税率提高2个百分点对公司业绩的影响一览表