“双率”齐下调　债市或走强

　　生意社9月17日讯　9月15日央行宣布单边下调贷款利率并且差别下调存款准备金率。此次“双率”同时下调有利于改善人们对经济下滑的预期，同时在“一保一控”中向保增长的倾斜也有所明确。债市方面，无论从对宏观面还是资金面的影响来看，近期债市有望继续延续本轮牛市行情，债指或将再创历史新高。

　　在中秋小长假接近尾声之时，9月15日17时左右，央行悄然宣布从2008年9月16日起，下调一年期人民币贷款基准利率0.27个百分点，其他期限档次贷款基准利率按照短期多调、长期少调的原则作相应调整；存款基准利率保持不变。

　　另外，从2008年9月25日起，除工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行、邮政储蓄银行暂不下调外，其他存款类金融机构人民币存款准备金率下调1个百分点，汶川地震重灾区地方法人金融机构存款准备金率下调2个百分点。

　　央行此举发出的货币放松信号十分明显，这是自2004年连续加息以来首次下调贷款基准利率，也是存款准备金率近年来稳步上调至17.5%的历史最高点后首次回调。

　　8月份居民消费价格总水平超预期回落，同比上涨仅为4.9%，同时市场普遍预期未来CPI指数在翘尾因素的作用下有望继续保持下滑趋势；8月份M1和M2的增速继续双双回落，而M2增速仍然超过M1，“剪刀差”不断扩大。这种种数据表明目前央行货币紧缩政策取得了较好的效果。因此，央行延续前期适度放松调控政策的可操作空间继续放大。

　　此外，近期中小企业资金吃紧以及美国次贷危机蔓延也是央行选择单边下调贷款利率并且差别下调存款准备金率的一个原因。08上市公司半年报数据显示，上司公司普遍现金流吃紧。目前企业经营成本因劳动力及原料价格的推动而不断走高，但全球经济的减缓使得需求持续放慢，从而企业利润持续受到挤压，这次调低贷款利率有利于降低企业借贷成本，逐步解决企业融资难的问题。

　　美国华尔街第四大投行——雷曼兄弟控股公司最终也难逃次贷危机带来的厄运，于9月15日宣布破产，这是美国有史以来规模最大的破产申请案例。显然，雷曼、美林、AIG等带来的美国金融动荡，将令包括中国在内的世界主要经济体受到影响，这再次加重了市场对经济下行风险的担忧，而双率同时下调政策的出台将充裕市场流动性，有利于保证经济平稳较快增长。

　　值得注意的是，本次利率和准备金率双调存在两大特点，一是利率单边下调，即仅下调贷款利率，存款利率保持不变，充分体现了“区别对待”的原则。其主要是由于在信贷紧缩的政策下，近期中小企业经营艰难，而中小银行的主要服务对象正是中小企业，因此央行对中小银行政策放松的举动将有利于缓解中小企业融资的融资困难。二是差别下调准备金率，即对五大国有银行和邮政储蓄银行暂不调整。央行此举主要是为了缓解一些中小银行流动性紧张的局面，但同时出于对未来货币供给反弹的考虑，目前还不是全面下调准备金率的最佳时机，因此具有试探性的意味。

　　总体来说，央行此次“双率”同时下调是有利于改善人们对经济下滑的预期，同时在“一保一控”中向保增长的倾斜也有所明确，另外也是前期国家先后调整了纺织等行业的出口退税率、增加了对中小企业的信贷投放量等一连串缓解中小企业的生产经营压力的实质性举措的一种延续。

　　受到单边下调贷款利率和差别下调存款准备金率的影响，近期债市有望继续延续本轮牛市行情，债指或将再创历史新高。

　　从宏观面来看，央行此次政策的调整充分体现了官方对未来经济下滑趋势的担忧，尽管目前还不能说中国已经进入了降息通道，但短期内再次加息的可能性基本为零，这将对债市构成极大利好。随着贷款基准利率的下调，债市收益率曲线下行的空间将再次被放大，考虑到前期债市的收益率曲线已处于历史相对高位，未来有望看到债市收益率快速回落的局面。

　　从资金面来看，虽然下调准备金率来充裕中小银行流动性是为了解决中小企业融资难的问题，但由于贷款利率也下调，银行利润将受到挤压，加上目前中小企业违约风险不断加大，因此未来中小银行将资金贷给一些中小企业仍将十分慎重，而多余的流动性有望转入走势强劲的债市，这将再次增加债市快速走高的动力。

　　从债券品种来看，鉴于央行此举主要是针对中小企业，从而对企业债的影响可能最大。现对贷款利率进行下调，相应的，企业债的利率也将随之快速回落，同时调整幅度有望大于国债的变化幅度，建议投资者密切关注公司债和优质企业债。